20150302-申万宏源研究_香港_-银行_降息如期而至_降准依然可期_11页_885kb

2015年3月银行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年3月中国银行业面临的利率调整及其对行业的影响。央行宣布下调存贷款基准利率25个基点，并扩大存款利率浮动区间上限至1.3倍。报告预测了不同情景下银行净息差的变化趋势，并讨论了未来可能的降准政策，以应对资金外流和保持M2同比增速。

主要观点

利率调整

• 降息如期而至：央行在2015年3月1日下调了一年期存款基准利率至2.50%，一年期贷款基准利率至5.35%。
• 存款利率上限扩大：存款利率上限从1.2倍提升至1.3倍，这有助于降低银行的存款成本。

银行净息差变化

• 净息差收窄：对称降息和存款利率上限扩大将导致银行净息差收窄。
• 情景分析：
  • 基准情景：银行2015年净息差将收窄9个基点，净利润增速从4.3%下滑至1.1%。
  • 悲观情景：净息差收窄24个基点，净利润增速下滑更明显。
  • 乐观情景：净息差仅收窄4个基点，影响较小。

企业信贷需求

• 降息效果：降息有助于减轻企业财务负担，改善其盈利水平和信贷需求。
• 银行信贷供给：由于存款和理财产品收益率难以下行，降息未必能提振银行的信贷供给，反而可能加剧惜贷情绪。

融资成本与政策工具

• 进一步宽松政策：政府可能需要通过调整贷存比、降准或抵押补充贷款（PSL）等工具进一步降低银行融资成本。
• 流动性缺口：预计2015年3-6月流动性缺口分别为7860、2200、3670、7420亿元，表明未来降准或MLF操作可能性较大。

关键信息

银行影响

• 高活期存款占比和高贷存比的银行：如招商银行和中信银行，可能受到更大影响。
• 动态影响：在实际操作中，银行可能通过提高新增贷款利率上浮比例、降低同业负债成本等方式缓解净息差收窄压力。

投资评级

• 维持超配：银行业当前估值对应2015年0.84倍PB，低于历史平均1.13倍PB，估值修复空间存在。
• 首选标的：交通银行（3328:HK）、重庆农商行（3618:HK）和民生银行（1988:HK）。

未来政策预期

• 降准可期：由于外汇占款持续下降，预计2015年上半年将至少进行两次降准。
• MLF操作：预计2015年上半年MLF操作规模将超过7000亿元。

附图摘要

图1：基准利率调整情景测试

• 基准情景：净息差收窄9个基点，净利润增速下滑至1.1%。
• 乐观情景：净息差仅收窄4个基点，影响较小。
• 悲观情景：净息差收窄24个基点，影响较大。

图2：基准利率调整对净息差和净利润的影响

• 主要银行：包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、中信银行、民生银行等。
• 净息差变化：ICBC、ABC、BOC、CCB、BOCOM等银行净息差均有所下降。
• 净利润变化：各银行净利润增长均受到不同程度影响。

图3：历史基准利率调整对股价的影响

• 2008年：基准利率调整后，银行股表现波动，部分银行下跌明显。
• 2012年：调整后银行股表现相对稳定，部分银行小幅上涨。
• 2014年：调整后银行股表现分化，部分银行有所回升。

图4：降准与外汇占款的关系

• 历史相关性：降准通常伴随着外汇占款的下降。
• 2014年：外汇占款下降，预示未来可能进行降准。

图5：降准对银行净利润的影响

• 50个基点降准：各银行净利润增长幅度不同，如交通银行增长约2.93%，建设银行增长约3.32%。
• 100个基点降准：进一步扩大影响，如交通银行增长约4.42%，建设银行增长约4.22%。

图6：银行估值表

• 估值指标：包括交易PE和交易PB。
• 目标价格与变化：各银行目标价格和变化幅度不同，如交通银行目标价格为8.59港元，变化为28.4%。

图7：银行股价表现

• 历史表现：2008年至2015年期间，银行股表现波动，部分银行有显著涨跌。
• 不同时间段：如2008年4月24日至2008年10月27日，银行股整体下跌。

结论

综上所述，2015年3月的利率调整对银行业净息差和净利润产生了一定影响，但未来可能通过进一步的降准和MLF操作来缓解压力。当前银行板块估值较低，存在修复空间，建议投资者关注交通银行、重庆农商行和民生银行等标的。