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滨化股份（601678.SH）2018年中报总结

核心内容

滨化股份于2018年8月3日发布了2018年中报，报告显示公司上半年实现营业收入33.75亿元，同比增长9.88%，归母净利润4.61亿元，同比增长27.38%。其中，2018Q2归母净利润为1.95亿元，同比增长5.20%。公司业绩增长主要得益于环氧丙烷（PO）和烧碱价格的上涨，以及有效的成本控制和产业升级。

主要观点

产品价格高位，行业景气持续

• 环氧丙烷和烧碱价格上升：2018年上半年，环氧丙烷和烧碱的销售均价分别为10,243.02元/吨和3,423.09元/吨，同比增长20.23%和10.18%。
• 产能限制与供需关系：2018年上半年PO未有新产能释放，传统氯醇法工艺新增产能受限，而HPPO和异丙苯法等新工艺新增产能存在不确定性，预计PO行业仍维持高景气度。
• 环保与安全影响：环保安全政策趋严，氯碱行业供需矛盾突出，烧碱供需计划增量匹配，预计供求平衡不会被打破。

成本管理优势显著

• 循环经济产业链：公司建立了综合配套的循环经济产业链，水、电、原盐等生产要素自给率较高，有助于降低生产成本。
• 收购热力公司：2018年3月，公司完成对黄河三角洲热力77.9221%股权的收购，进一步降低用电成本，保障蒸汽和电力供应。

产业升级与新项目推进

• 在建项目：公司正在推进7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂等项目，未来有望逐步投产，贡献利润增量。
• 绿色技术应用：甘油法环氧氯丙烷技术利用原有氯碱产业链，实现废水闭路循环零排放。
• 新能源与新材料布局：公司设立氢能源公司，启动军民融合产业园，聚焦军民两用新能源新材料的发展。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.68元、0.83元和1.04元。
• PE与PB：2018年动态PE为8.6倍，PB为1.5倍；预计2020年PE为5.6倍，PB为1.1倍。
• 盈利增长：2018年净利润增长率预计为26.3%，2019年为22.9%，2020年为24.8%。
• ROIC提升：ROIC从2016年的7.6%增长至2020年的28.2%，显示公司投资回报能力增强。
• 市盈率与市净率：2018年市盈率8.6倍，市净率1.5倍；预计2020年市盈率5.6倍，市净率1.1倍。

投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：6个月目标价为8元。
• 当前股价：2018年8月2日股价为5.84元。
• PE与PB：2018年动态PE为8.6倍，PB为1.5倍。

风险提示

• PO新增产能：若PO新增产能过快，可能影响行业景气度。
• 原料价格波动：原料价格波动可能对盈利能力造成影响。

交易数据与财务指标

交易数据

• 总市值：9,019.30百万元
• 流通市值：9,019.30百万元
• 总股本：1,544.40百万股
• 流通股本：1,544.40百万股
• 12个月价格区间：5.72/10.44元

财务指标

• 毛利率：2018年预计为30.4%，持续提升。
• 营业利润率：2018年预计为18.2%，显示盈利能力增强。
• 净利润率：2018年预计为14.2%，预计持续增长。
• 资产负债率：2018年为28.5%，保持较低水平。
• 流动比率：2018年为1.16，显示短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018年为0.98，显示流动性良好。
• 利息保障倍数：2018年为17.12，显示偿债能力较强。

总结

滨化股份在2018年上半年表现出色，受益于PO和烧碱价格的上涨，同时通过有效的成本管理和产业升级策略，进一步提升了盈利能力和市场竞争力。公司未来在建项目有望为业绩带来新的增长点，同时在新能源新材料领域积极布局，推动长期发展。尽管存在PO新增产能过快和原料价格波动的风险，但公司仍维持买入-A评级，目标价为8元，显示出市场对其未来发展的信心。