> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（06110.HK）总结 ## 核心内容 滔搏（06110.HK）于2026年7月22日公告，收到耐克正式通知，自2027年1月1日起，公司在中国内地的耐克产品线上平台销售将全面终止。此前已有相关传闻，现正式落地。 耐克线上业务占滔搏总收入约22%，预计对FY27（2026年12月\~2027年2月）造成2个月的业绩影响，且1\~2月为冬季服饰销售旺季，影响较大。FY28之后影响将覆盖全年，但随着其他品牌增长，Nike的影响比例将逐渐降低。 ## 主要观点 - **收入与利润承压**：由于耐克线上业务终止，滔搏2027-2029年收入和净利润预计将出现下滑。预计FY2027-2029年净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元，同比分别下降14.6%、19.1%、上升14.5%。 - **线下合作维持**：尽管线上销售终止，滔搏与耐克的线下经销合作关系仍保持稳定，有助于缓解部分负面影响。 - **高派息支撑**：滔搏2026年分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率达107.3%，高派息水平仍具吸引力。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，后续重点关注与耐克线下合作的具体安排、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。 ## 关键信息 - **收入影响**：耐克线上业务终止将导致FY27收入减少约11.3%，FY28减少约16.5%，FY29增长约6.9%。 - **盈利预测**：2027-2029年归母净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元，净利率预计为4.7%/4.6%/4.9%。 - **品牌占比**：截至FY2026，Nike和Adidas合计收入占比为86.7%，其中Nike全渠道占比约43%，线上/线下分别占22%/21%。 - **财务缓冲**：公司前期库存管理较为审慎，5月末存货同比下降，存销比保持稳定，为调整预留空间。 - **其他品牌增长**：阿迪达斯等品牌持续增长，有助于对冲Nike线上业务终止带来的负面影响。 ## 盈利预测调整说明 | 项目 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 27,013 | 25,740 | 22,831 | 19,075 | 20,386 | | 净利润（百万元） | 1,286 | 1,267 | 1,081 | 875 | 1,002 | | 每股收益（元） | 0.21 | 0.20 | 0.17 | 0.14 | 0.16 | | ROE | 14.2% | 14.7% | 12.5% | 10.1% | 11.6% | | P/E | 6.0 | 6.1 | 7.2 | 8.9 | 7.7 | | EV/EBITDA | 16.3 | 17.1 | 7.5 | 8.2 | 7.5 | ## 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 供应链物流受阻 - 渠道优化改革不及预期 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g 2025~2027 | PEG | 总市值（人民币亿元） | |----------|----------|----------|------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------------|------|----------------------| | 6110.HK | 滔搏 | 优于大市 | 1.25 | 0.20 | 0.17 | 0.14 | 6.1 | 7.2 | 8.9 | -16.9% | -0.525 | 77.9 | | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 65.49 | 4.86 | 5.11 | 5.85 | 13.5 | 12.8 | 11.2 | 9.7% | 1.149 | 1839.0 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 12.81 | 1.14 | 1.00 | 1.18 | 11.3 | 12.8 | 10.9 | -7.4% | -1.729 | 332.5 | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.21 | 0.20 | 0.17 | 0.14 | 0.16 | | 每股红利 | 0.22 | 0.00 | 0.17 | 0.14 | 0.16 | | 毛利率 | 38% | 38% | 38% | 39% | 39% | | EBIT Margin | 3% | 3% | 5% | 5% | 6% | | EBITDA Margin | 3% | 3% | 8% | 9% | 9% | | 资产负债率 | 39% | 39% | 37% | 36% | 36% | ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市” - **关注重点**：线下合作进展、其他品牌增长对冲效果、消费复苏情况 - **盈利预测**：FY2027-2029年净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元，同比下降幅度较大，但FY29预计回升 ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所制作，内容基于公开资料，分析逻辑基于作者职业理解，结论力求独立、客观、公正，不构成投资建议。投资者应自行承担使用本报告带来的风险。