20260722-国信证券-滔搏-06110.HK-耐克2027年开始终止线上经销授权_占公司收入比例22_7页_405kb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）于2026年7月22日公告，收到耐克正式通知，自2027年1月1日起，公司在中国内地的耐克产品线上平台销售将全面终止。此前已有相关传闻，现正式落地。

耐克线上业务占滔搏总收入约22%，预计对FY27（2026年12月~2027年2月）造成2个月的业绩影响，且1~2月为冬季服饰销售旺季，影响较大。FY28之后影响将覆盖全年，但随着其他品牌增长，Nike的影响比例将逐渐降低。

主要观点

• 收入与利润承压：由于耐克线上业务终止，滔搏2027-2029年收入和净利润预计将出现下滑。预计FY2027-2029年净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元，同比分别下降14.6%、19.1%、上升14.5%。
• 线下合作维持：尽管线上销售终止，滔搏与耐克的线下经销合作关系仍保持稳定，有助于缓解部分负面影响。
• 高派息支撑：滔搏2026年分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率达107.3%，高派息水平仍具吸引力。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，后续重点关注与耐克线下合作的具体安排、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。

关键信息

• 收入影响：耐克线上业务终止将导致FY27收入减少约11.3%，FY28减少约16.5%，FY29增长约6.9%。
• 盈利预测：2027-2029年归母净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元，净利率预计为4.7%/4.6%/4.9%。
• 品牌占比：截至FY2026，Nike和Adidas合计收入占比为86.7%，其中Nike全渠道占比约43%，线上/线下分别占22%/21%。
• 财务缓冲：公司前期库存管理较为审慎，5月末存货同比下降，存销比保持稳定，为调整预留空间。
• 其他品牌增长：阿迪达斯等品牌持续增长，有助于对冲Nike线上业务终止带来的负面影响。

盈利预测调整说明

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 供应链物流受阻
• 渠道优化改革不及预期

可比公司估值表

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“优于大市”
• 关注重点：线下合作进展、其他品牌增长对冲效果、消费复苏情况
• 盈利预测：FY2027-2029年净利润分别为10.8/8.7/10.0亿元，同比下降幅度较大，但FY29预计回升

重要声明

本报告由国信证券经济研究所制作，内容基于公开资料，分析逻辑基于作者职业理解，结论力求独立、客观、公正，不构成投资建议。投资者应自行承担使用本报告带来的风险。