20260625-国信证券-滔搏-06110.HK-一季度流水下滑低双位数_公司澄清耐克终止线上经销授权传闻_6页_254kb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）在2027财年第一季度（2026年3月至5月）的运营表现显示，集团零售及批发业务总销售金额同比录得10-20%的低段下降。公司澄清了关于耐克终止线上经销授权的传闻，表示尚未收到任何正式通知，强调与耐克的合作关系稳定。

主要观点

• 耐克线上经销授权传闻澄清：公司明确表示未接到耐克终止线上经销安排的正式通知，强调与耐克的深度合作关系，有助于市场信心恢复。
• 销售表现：2027财年第一季度销售额同比下降低双位数，零售业务表现优于批发业务，直营线上渠道优于线下渠道，但线上与线下差距环比收窄。
• 库存管理：5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库存情况可控。公司通过前期审慎管理及线上线下销售流转调控，有效缓解了折扣加深的压力。
• 经营韧性与盈利改善：公司强调其全域运营能力和效率优先战略，预计盈利能力将逐步改善。同时，公司维持高派息水平，FY2026分红率达137%，累计派息率自2019年上市以来达107.3%。
• 投资建议：分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的经营韧性和长期现金回报潜力，未来若消费复苏及品牌新品周期共振，销售增长将带来业绩复苏弹性。

关键信息

一、财务表现

• 销售额：2027财年第一季度总销售额同比下降低双位数。
• 直营门店面积：截至2026年5月31日，直营门店毛销售面积环比减少2.9%，同比下降11.2%。
• 库存管理：存货总额同比下降，存销比保持稳定，库存情况整体可控。
• 折扣率：受促销环境影响，折扣率同比加深，但幅度较FY26下半财年收窄。
• 盈利预测：预计FY2027-2029净利润分别为12.7亿元、13.9亿元、15.1亿元，同比增速分别为0.0%、9.3%、8.8%。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：2027E为8.7，2028E为8.0，2029E为7.3。
  • EV/EBITDA：2027E为8.5，2028E为8.0，2029E为7.4。
  • 市净率（PB）：维持在1.3左右。
  • ROE：预计2027E为15%，2028E为16%，2029E为17%。
  • EBIT Margin：2027E预计达6.8%，较FY26显著提升。

二、投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 盈利预期：公司预计未来三年净利润将稳步增长，2027E-2029E分别为12.7亿元、13.9亿元、15.1亿元。
• 现金流表现：2027E经营活动现金流预计达2562百万元，企业自由现金流为1903百万元，权益自由现金流为1925百万元。
• 分红政策：公司持续维持高派息水平，FY2026分红率达137%，累计派息率达107.3%。

三、风险提示

• 消费复苏不及预期：宏观经济环境可能影响销售表现。
• 供应链物流受阻：可能对库存管理和销售流转造成压力。
• 渠道优化改革不及预期：门店关闭与效率提升策略可能面临执行风险。

表格数据概览

表1：盈利预测及市场重要数据

表2：可比公司估值表

估值与财务指标

• 资产结构：截至2027E，资产总计为13913百万元，流动资产合计为10654百万元。
• 负债情况：负债合计为5291百万元，资产负债率维持在38%左右。
• 现金流：2027E经营活动现金流预计为2562百万元，投资活动现金流为-600百万元，融资活动现金流为-1233百万元。
• 货币资金：2027E货币资金期末余额为2502百万元，现金及现金等价物保持稳定。

总结

滔搏（06110.HK）在2027财年第一季度面临销售下滑压力，但通过审慎的库存管理和线上线下销售策略的优化，有效缓解了折扣加深的影响。公司澄清耐克终止线上经销授权的传闻，增强了市场信心。分析师认为，公司具备较强的经营韧性，与耐克的深度合作关系及效率优先战略将有助于盈利能力逐步改善。公司持续维持高派息水平，未来若消费复苏与品牌新品周期共振，销售增长有望带来业绩复苏弹性。盈利预测显示，公司净利润有望在2027-2029年实现稳步增长，估值指标显示公司具备一定的投资吸引力。