> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（06110.HK）总结 ## 核心内容 滔搏（06110.HK）在2027财年第一季度（2026年3月至5月）的运营表现显示，集团零售及批发业务总销售金额同比录得10-20%的低段下降。公司澄清了关于耐克终止线上经销授权的传闻，表示尚未收到任何正式通知，强调与耐克的合作关系稳定。 ## 主要观点 - **耐克线上经销授权传闻澄清**：公司明确表示未接到耐克终止线上经销安排的正式通知，强调与耐克的深度合作关系，有助于市场信心恢复。 - **销售表现**：2027财年第一季度销售额同比下降低双位数，零售业务表现优于批发业务，直营线上渠道优于线下渠道，但线上与线下差距环比收窄。 - **库存管理**：5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库存情况可控。公司通过前期审慎管理及线上线下销售流转调控，有效缓解了折扣加深的压力。 - **经营韧性与盈利改善**：公司强调其全域运营能力和效率优先战略，预计盈利能力将逐步改善。同时，公司维持高派息水平，FY2026分红率达137%，累计派息率自2019年上市以来达107.3%。 - **投资建议**：分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的经营韧性和长期现金回报潜力，未来若消费复苏及品牌新品周期共振，销售增长将带来业绩复苏弹性。 ## 关键信息 ### 一、财务表现 - **销售额**：2027财年第一季度总销售额同比下降低双位数。 - **直营门店面积**：截至2026年5月31日，直营门店毛销售面积环比减少2.9%，同比下降11.2%。 - **库存管理**：存货总额同比下降，存销比保持稳定，库存情况整体可控。 - **折扣率**：受促销环境影响，折扣率同比加深，但幅度较FY26下半财年收窄。 - **盈利预测**：预计FY2027-2029净利润分别为12.7亿元、13.9亿元、15.1亿元，同比增速分别为0.0%、9.3%、8.8%。 - **估值指标**： - **市盈率（PE）**：2027E为8.7，2028E为8.0，2029E为7.3。 - **EV/EBITDA**：2027E为8.5，2028E为8.0，2029E为7.4。 - **市净率（PB）**：维持在1.3左右。 - **ROE**：预计2027E为15%，2028E为16%，2029E为17%。 - **EBIT Margin**：2027E预计达6.8%，较FY26显著提升。 ### 二、投资建议 - **评级**：维持“优于大市”。 - **盈利预期**：公司预计未来三年净利润将稳步增长，2027E-2029E分别为12.7亿元、13.9亿元、15.1亿元。 - **现金流表现**：2027E经营活动现金流预计达2562百万元，企业自由现金流为1903百万元，权益自由现金流为1925百万元。 - **分红政策**：公司持续维持高派息水平，FY2026分红率达137%，累计派息率达107.3%。 ### 三、风险提示 - **消费复苏不及预期**：宏观经济环境可能影响销售表现。 - **供应链物流受阻**：可能对库存管理和销售流转造成压力。 - **渠道优化改革不及预期**：门店关闭与效率提升策略可能面临执行风险。 ## 表格数据概览 ### 表1：盈利预测及市场重要数据 | 指标 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 27,013 | 25,740 | 24,736 | 25,433 | 26,136 | | 净利润（百万元） | 1286 | 1267 | 1267 | 1385 | 1508 | | 每股收益（元） | 0.21 | 0.20 | 0.20 | 0.22 | 0.24 | | ROE | 14.2% | 14.7% | 14.7% | 16.1% | 17.5% | | 毛利率 | 38% | 38% | 38% | 39% | 39% | | EBIT Margin | 3% | 3% | 6% | 6% | 7% | | EBITDA Margin | 3% | 3% | 9% | 9% | 9% | | 净利润增长率 | -42% | -1% | 0% | 9% | 9% | | 资产负债率 | 39% | 39% | 38% | 38% | 38% | ### 表2：可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g（2025~2027） | PEG 2026 | 总市值（人民币亿元） | |----------|----------|----------|------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------------|-----------|----------------------| | 6110.HK | 滔搏 | 优于大市 | 1.78 | 0.20 | 0.20 | 0.22 | 8.7 | 8.7 | 8.0 | 4.6% | 1.904 | 110.6 | | 3813.HK | 宝胜国际 | 优于大市 | 0.32 | 0.04 | 0.05 | 0.05 | 8.1 | 6.9 | 6.0 | 16.4% | 0.421 | 17.1 | ## 估值与财务指标 - **资产结构**：截至2027E，资产总计为13913百万元，流动资产合计为10654百万元。 - **负债情况**：负债合计为5291百万元，资产负债率维持在38%左右。 - **现金流**：2027E经营活动现金流预计为2562百万元，投资活动现金流为-600百万元，融资活动现金流为-1233百万元。 - **货币资金**：2027E货币资金期末余额为2502百万元，现金及现金等价物保持稳定。 ## 总结 滔搏（06110.HK）在2027财年第一季度面临销售下滑压力，但通过审慎的库存管理和线上线下销售策略的优化，有效缓解了折扣加深的影响。公司澄清耐克终止线上经销授权的传闻，增强了市场信心。分析师认为，公司具备较强的经营韧性，与耐克的深度合作关系及效率优先战略将有助于盈利能力逐步改善。公司持续维持高派息水平，未来若消费复苏与品牌新品周期共振，销售增长有望带来业绩复苏弹性。盈利预测显示，公司净利润有望在2027-2029年实现稳步增长，估值指标显示公司具备一定的投资吸引力。