20260725-国盛证券有限责任公司-滔搏-06110.HK-即将终止耐克产品线上销售_FY2027_FY2028业绩承压_3页_687kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）作为中国运动鞋服零售行业的领先企业，近期宣布将终止与耐克在中国内地的线上平台销售合作，该调整自2027年1月1日起生效。此举预计将在短期内对公司业绩造成重大负面影响，因FY2026期间，耐克线上销售贡献约占集团总收入的22%。尽管如此，公司仍将继续与耐克在线下销售方面保持合作。

主要观点

短期业绩承压：
- FY2027预计公司营收同比下降12.3%，归母净利润同比下降17.5%。
- FY2027H1终端销售仍面临波动，Q2销售趋势与Q1基本一致。
- 耐克线上销售终止将对公司业务带来短期冲击。
长期竞争力稳固：
- 线下渠道优化：公司持续关闭低效门店，FY2026直营门店净减少660家至4360家，单店销售面积同比提升3.9%。
- 会员体系高效：截至FY2026末，公司累计用户数达9290万，会员对零售总额贡献比例保持在91.7%的高位。
- 多触点布局：基于线下门店拓展线上渠道，如抖音、小红书、微信小程序及即时零售，截至FY2026期末，小程序店铺超3700家，即时零售入驻门店约3800家，抖音及微信视频号运营账号超700个。
财务表现与估值：
- FY2027预计公司归母净利润为10.45亿元，现价对应FY2027PE为7倍。
- 公司维持“买入”评级，预计未来三年（FY2027-FY2029）归母净利润分别为10.45/8.80/9.43亿元。
- 盈利预测显示，公司净利润率保持在4.6%-5.0%之间，ROE稳定在10%-12.1%区间。
- 公司P/E估值从5.7倍逐步上升至7.7倍，P/B保持稳定在0.8倍。

关键信息

品牌合作调整：终止耐克线上销售，仅影响线上业务，线下合作不变。
盈利预测：
- FY2027营业收入预计为225.83亿元，同比下降12.3%。
- FY2027归母净利润预计为10.45亿元，同比下降17.5%。
- FY2028营业收入预计为183.03亿元，同比下降19.0%。
- FY2028归母净利润预计为8.80亿元，同比下降15.8%。
- FY2029营业收入预计为189.57亿元，同比增长3.6%。
- FY2029归母净利润预计为9.43亿元，同比增长7.2%。
分红策略：FY2026公司全年派息总额达0.28元/股，派息率137.1%，维持高分红政策。
财务健康度：
- 资产负债率从39.2%下降至33.3%。
- 流动比率从2.4提升至3.0，速动比率从0.9提升至1.6。
- 营运资金变动在FY2027预计为正，显示公司现金流管理能力有所改善。