> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（06110.HK）总结 ## 核心内容 滔搏（06110.HK）作为中国运动鞋服零售行业的领先企业，近期宣布将终止与耐克在中国内地的线上平台销售合作，该调整自2027年1月1日起生效。此举预计将在短期内对公司业绩造成重大负面影响，因FY2026期间，耐克线上销售贡献约占集团总收入的22%。尽管如此，公司仍将继续与耐克在**线下销售**方面保持合作。 ## 主要观点 1. **短期业绩承压**： - FY2027预计公司营收同比下降12.3%，归母净利润同比下降17.5%。 - FY2027H1终端销售仍面临波动，Q2销售趋势与Q1基本一致。 - 耐克线上销售终止将对公司业务带来短期冲击。 2. **长期竞争力稳固**： - **线下渠道优化**：公司持续关闭低效门店，FY2026直营门店净减少660家至4360家，单店销售面积同比提升3.9%。 - **会员体系高效**：截至FY2026末，公司累计用户数达9290万，会员对零售总额贡献比例保持在91.7%的高位。 - **多触点布局**：基于线下门店拓展线上渠道，如抖音、小红书、微信小程序及即时零售，截至FY2026期末，小程序店铺超3700家，即时零售入驻门店约3800家，抖音及微信视频号运营账号超700个。 3. **财务表现与估值**： - FY2027预计公司归母净利润为10.45亿元，现价对应FY2027PE为7倍。 - 公司维持“买入”评级，预计未来三年（FY2027-FY2029）归母净利润分别为10.45/8.80/9.43亿元。 - 盈利预测显示，公司净利润率保持在4.6%-5.0%之间，ROE稳定在10%-12.1%区间。 - 公司P/E估值从5.7倍逐步上升至7.7倍，P/B保持稳定在0.8倍。 ## 关键信息 - **品牌合作调整**：终止耐克线上销售，仅影响线上业务，线下合作不变。 - **盈利预测**： - FY2027营业收入预计为225.83亿元，同比下降12.3%。 - FY2027归母净利润预计为10.45亿元，同比下降17.5%。 - FY2028营业收入预计为183.03亿元，同比下降19.0%。 - FY2028归母净利润预计为8.80亿元，同比下降15.8%。 - FY2029营业收入预计为189.57亿元，同比增长3.6%。 - FY2029归母净利润预计为9.43亿元，同比增长7.2%。 - **分红策略**：FY2026公司全年派息总额达0.28元/股，派息率137.1%，维持高分红政策。 - **财务健康度**： - 资产负债率从39.2%下降至33.3%。 - 流动比率从2.4提升至3.0，速动比率从0.9提升至1.6。 - 营运资金变动在FY2027预计为正，显示公司现金流管理能力有所改善。 ## 风险提示 1. 终端销售放缓； 2. 品牌方合作变化带来的经营风险； 3. 门店优化不及预期； 4. 电商业务建设进度未达预期。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级； - **估值**：现价对应FY2027PE为7倍，低于行业平均水平，具有吸引力； - **盈利预期**：公司未来三年（FY2027-FY2029）盈利预测较为保守，但整体趋势向好，特别是FY2029有望实现小幅回升。 ## 股票信息 - **行业**：专业连锁II； - **收盘价（2026年7月23日）**：1.35港元； - **总市值**：8,371.65百万港元； - **总股本**：6,201.22百万股； - **自由流通股比例**：100.00%； - **30日日均成交量**：34.64百万股。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 营收增长率 yoy (%) | -6.6 | -4.7 | -12.3 | -19.0 | 3.6 | | 归母净利润增长率 yoy (%) | -41.9 | -1.5 | -17.5 | -15.8 | 7.2 | | P/E (倍) | 5.7 | 5.7 | 7.0 | 8.3 | 7.7 | | P/B (倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所分析师杨莹、侯子夜、王佳伟联合发布，分析师执业证书编号分别为S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004，报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。