20230120-天风证券-1月第3周资产配置报告_风险定价-加息预期继续降温_6页_555kb

风险定价-加息预期继续降温总结

核心内容

本报告为1月第3周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产市场动态，重点分析各资产的风险溢价、交易拥挤度及市场预期变化。报告指出，当前市场整体处于复苏交易阶段，但需警惕经济复苏不及预期及政策变化带来的风险。

主要观点

权益市场

• A股表现：Wind全A上涨1.22%，30个一级行业中23个上涨，非银金融、食品饮料和煤炭表现较好，综合、电力及公用事业和国防军工表现较弱。
• 风险溢价：Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分别上升至55%、72%、70%，中盘股（中证500）的风险溢价为22%分位。
• 风格指数：大盘价值的交易拥挤度接近2022年一季度的前高，中小盘成长的交易拥挤度见底回升，预计前期调整已结束。
• 北上资金：净流入439.97亿元，为历史第三高峰，主要流入非银行金融、电力设备及新能源、食品饮料等行业，反映市场对中国经济复苏的乐观预期。
• 行业主线：复苏交易主线由商贸零售和地产链转向金融和食品饮料，元宵节后将进入基本面验证期。

债券市场

• 资金面：央行逆回购净投放2130亿元，资金面明显收紧，流动性溢价回升至32%分位。
• 市场预期：未来流动性收紧预期上升至58%分位，期限价差下降至23%分位，久期策略性价比不高。
• 信用债：信用溢价下降至88%分位，信用债配置价值持续显现。
• 交易拥挤度：利率债交易拥挤度上升至51%，信用债为20%，可转债为22%分位。

商品市场

• 油价：布油回升8.69%至85.28美元/桶，交易拥挤度上升至18%，显示75美元支撑位稳固。
• 基本金属：铜价大幅上涨7.57%，显性库存处于历史低位，支撑铜价反弹；沪铝上涨3.64%，沪镍下跌2.01%。
• 贵金属：COMEX黄金非商业持仓拥挤度上升至34%分位，短期交易拥挤度继续攀升至86%分位，金价存在调整风险。

汇率市场

• 美元指数：小幅下跌至102.25，美德实际利差回到加息前和2022年中水平，显示宽松预期交易可能已充分。
• 人民币汇率：离岸人民币上涨至6.7，人民币做多性价比不高（3%分位），外资净流入支撑其走强。
• 中美利差：虽仍处于历史低位，但有回升趋势，2月FOMC会议是否释放宽松信号将影响人民币走势。

海外市场

• 美国通胀：12月CPI同比上升6.5%，为连续第六个月放缓，符合预期；CPI环比下降0.1%，为两年半来首次环比下降。
• 加息预期：2月FOMC加息步长预期为25bp（概率94%），未来两次议息会议累计加息50bp概率上升至78.5%。
• 美债利率：10Y美债利率下行30bp至3.49%，10Y实际利率下行22bp至1.31%，通胀预期下降至2.18%。
• 风险溢价：美股风险溢价小幅下降，纳斯达克、标普500、道琼斯的风险溢价分别降至17%、58%、32%分位。
• 信用市场：信用溢价继续回落，投资级与投机级信用溢价分别降至43%和39%分位。

关键信息

• 风险提示：包括新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 分析师：宋雪涛、林彦。
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。

交易机会与趋势

• 权益：金融与食品饮料板块成为复苏交易的新主线，预计元宵节后将进入基本面验证阶段。
• 债券：弱现实被忽略，强预期主导，流动性再度转紧，信用债配置价值凸显。
• 商品：油价震荡格局延续，铜价受库存低位及经济复苏预期支撑，黄金短期交易拥挤度高，存在调整风险。
• 汇率：人民币走强主要受中国经济复苏预期及美元走弱推动，但做多性价比不高。
• 海外资产：通胀回落符合预期，加息预期继续降温，但终端利率预期未明显下降。

图表说明

• 图1：1月第2周各类资产收益率（%）。
• 图2：1月第3周国内各类资产/策略的风险溢价。
• 图3：1月第3周海外各类资产/策略的风险溢价。
• 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数）。
• 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数）。

结论

当前市场处于复苏交易阶段，各资产类别表现分化，权益市场偏好金融与食品饮料，债券市场流动性收紧，商品市场油价震荡，汇率市场人民币走强但性价比有限，海外资产加息预期降温。投资者需关注经济复苏质量、政策变化及美联储动向，以调整资产配置策略。