20220223-天风证券-2月第4周资产配置报告_风险定价-避险情绪影响商品价格和加息预期_6页_563kb

风险定价与资产配置分析总结（2022年2月第4周）

核心内容概览

本报告分析了2022年2月第3周至第4周各类资产的表现及市场情绪，重点围绕权益、债券、商品、汇率和海外资产展开。整体来看，市场情绪有所波动，部分资产类别出现超卖，风险溢价变化显著，同时海外加息预期减弱，信用环境边际收紧。

主要观点

1. 权益市场：成长与消费处于极端超卖区间，短期企稳概率较高

• A股表现：Wind全A指数上涨1.70%，成长股止跌回升2.69%，消费股和周期股继续上行。
• 行业表现：有色金属、医药和电力设备表现较好；农林牧渔、消费者服务和非银行金融表现较差。
• 交易情绪：金融股拥挤度中位数附近；周期股拥挤度回落至20%分位；成长股维持在历史低位（12%分位）；消费股拥挤度降至去年9月水平（10%分位）。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价持平，估值处于【偏便宜】区间。金融、周期、成长和消费风险溢价从高到低排序为：金融 > 周期 > 成长 > 消费。
• 情绪指数：沪深300情绪指数回落至【偏悲观】水平（27%分位），中证500基差维持在历史高位（91%分位）。

2. 债券市场：宽松预期减弱，流动性溢价上升

• 央行操作：净回笼1500亿，资金面平稳。
• 流动性溢价：维持在14%分位，处于【宽松】水平。
• 中长期流动性预期：由29%分位上行至43%分位，宽松预期减弱。
• 期限价差：回升至85%分位，久期策略性价比提升。
• 信用溢价：回升至29%分位，信用环境由松转紧。
• 信用债估值：中低评级信用债估值中性偏便宜，高评级信用债估值偏贵。
• 利率债拥挤度：处于较拥挤位置（77%分位）。

3. 商品市场：避险情绪支撑黄金，实际利率走势背离

• 基本金属：螺纹钢、热轧卷板下跌，铝、铜上涨，锌下跌。
• 能源品：油价结束七周上涨，布伦特油价下跌0.88%，美国原油产能利用率稳定，库存创2015年以来新低。
• 贵金属：伦敦金价上涨2.12%，黄金ETF持仓达去年8月以来最高。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。
• 黄金与利率背离：黄金价格与美债实际利率脱钩，避险情绪支撑金价上涨。

4. 汇率市场：人民币有贬值压力，但短期支撑仍存

• 美元指数：小幅上涨0.07%，录得96.10。
• 人民币走势：美元兑人民币震荡下行，收跌0.514%，报6.3268。
• 中美利差：2Y国债利差降至79bps，进入敏感区间。
• 汇率支撑：出口表现和经常账户结余对人民币形成支撑，但贬值压力仍存。
• 资金流向：海外资金对中国股债持续流入，短期支撑人民币汇率。

5. 海外资产：加息预期下降，信用环境边际收缩

• 美联储预期：3月维持利率在0%-0.25%的概率为0%，加息25bps概率为85.7%，加息50bps概率为14.3%。
• 美债利率：10年期名义利率冲高回落，收平；实际利率上行2bps至-0.49%。
• 信用溢价：回升至29%分位，信用环境由松转紧。
• 股指表现：标普500、道琼斯指数下跌，纳斯达克指数小幅下跌。
• 风险溢价：标普500和道琼斯风险溢价回升至中低位置，纳斯达克维持中性水平。

关键信息

• 风险提示：Omicron致死率超预期、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧。
• 图表支持：图1、图2、图3、图4提供资产收益率、风险溢价和拥挤度等数据支持。
• 分析师信息：宋雪涛（分析师），林彦（联系人）。
• 报告来源：天风证券研究所。

资产配置建议

• 权益：成长与消费板块处于极端超卖区间，短期企稳概率较高，可关注。
• 债券：流动性溢价上升，宽松预期减弱，但久期策略性价比提升。
• 商品：黄金受避险情绪支撑，与实际利率背离，可关注；能源品价格震荡，需关注供需变化。
• 汇率：人民币有贬值压力，但短期资金流入支撑汇率，出口表现是关键观察指标。
• 海外资产：加息预期下降，信用环境边际收紧，需警惕市场波动。

总结

整体市场情绪较为复杂，部分资产处于超卖状态，短期反弹可能性较大。黄金因避险情绪上涨，与实际利率走势背离。人民币汇率面临贬值压力，但短期资金流入提供支撑。海外市场对加息预期下降，信用环境开始边际收缩。投资者应关注出口数据、货币政策动向及各资产的拥挤度与风险溢价变化，合理配置资产。