20231031-山西证券-重庆啤酒-600132.SH-低基下销量实现增长_看好中长期发展趋势_5页_412kb

重庆啤酒（600132.SH）公司研究报

1. 业绩增长
   2023年前三季度公司营业收入同比增长69.4%，归母净利润增长136.7%；第三季度单季度营收同比增长65.1%，净利润增长53.2%。低基数效应下销量增长，Q1-Q3啤酒销量同比增50%。

2. 产品结构与区域表现
   Q1-Q3高档产品营收占比降至34.05%，受高端产品乌苏及1664等销量承压影响，但乐堡、重庆等品牌增长良好。西北和南区收入因业务调整出现波动，但调整后各区域收入均增长。

3. 成本与费用
   毛利率同比下滑5.1和10.9个百分点，主要因低端产品放量和原材料锁价压力；净利率均有小幅波动，但销售、管理费用率优化，财务费用改善。

4. 投资建议
   维持“买入-B”评级，预计2023-2025年营业收入年均增速70%-103%，净利润年均增速141%-160%（YoY）。当前市值对应PE28-20倍，盈利预测略调整，但看好中长期高端化进程和渠道优化弹性。

5. 风险提示
   产品结构转型不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

关键财务数据（摘录）：

• 2023E：收入15024亿（+70% YoY），净利润1442亿（+141% YoY）
• EPS（摊薄）：2.98元（2023E），PE 27.8倍（2023E）
• 归母净利润YoY增长率：141%/194%/160%（2023-2025E）