20231031-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-业绩基本符合预期_成本仍有压力_4页_946kb

📊 重庆啤酒2023年Q3业绩分析

🔍 经营简报

• Q3财报亮点：营收同比+651%至4524亿元，净利润同比+532%至479亿元，Q1-3净利同比增速达1367%。
• 销量驱动：Q1-3销量同比+50%至265万吨，吨价同比+19%；Q3销量环比增长53%，价增11%。
• 📊 产品结构变化：经济产品收入同比+32%（占比降至23%），高档产品出现下滑，疆内乌苏占比提升。预计Q3乌苏双位数增长，1664略有下滑，乐堡中高增速，嘉士伯双位数增长。
• 区域分布：南区、中区增速超40%，西北区同口径增速达两位数，疫情后需求恢复明显。

📉 盈利压力

• 毛利率承压：Q3毛利率下降11pct，吨成本同比上涨34%，主要受大麦原料及促销费用增加影响。
• 费用调整：销售费同比+4pct，研发费率-6pct，所得税率达206%。
• 净利率下滑：Q3净利率同比降0.4pct至历史低位，2023年前三季度累计净利率+11pct。

▶️ 未来展望

• Q4预期：低基数下乌苏或突破80万吨销量，福建、上海等渠道优化迈出步伐。
• 佛山工厂投产：预计带来运费改善，但折旧压力需关注。
• 💰 盈利预测：2023-25年净利润增速14%/19%/15%，EPS为29.9元至40.9元。PE估值从28X调降至20X，维持"买入"评级。
• 风险提示：乌苏全国化不及预期、原材料上涨、区域竞争加剧。

📊 关键数据摘要

• 2023Q1-3营收：13029亿元 (+69.4%)
• Q3净利润：479亿元 (+53.2%)
• 📊 毛利率/净利率：Q3毛利率76.3%，净利率10.3%。
• 目标价区间：47亿元~51亿元市值，维持"买入"评级。

---

💼 **公司点评依据**  
🔔 风险提示：乌苏全国化低预期、原材料持续高企、区域竞争加剧。