材料行业深度报告：多维验证基建强支撑，看好建材有色类周期板块-20200518-川财证券-17页_1mb

多维验证基建强支撑，看好建材有色类周期板块

核心内容

本报告分析了2020年疫情背景下，基建投资回升的确定性增强，并探讨了其对建材、有色等周期性行业的影响。通过宏观和微观层面的分析，指出基建投资对工业品需求的拉动作用，并结合历史数据复盘了基建托底行情中各行业表现，建议关注建筑、建材和电力相关有色板块。

主要观点

• 基建投资回升：疫情对经济造成内外冲击，基建成为政策托底的首选。市场对2020年基建投资增速预期由年初的4%-5%逐步上调至10%-15%。
• 融资为基建需求释放的关键：专项债发行加速，2020年专项债中约78%流入基建，其中传统基建占比约50%，成为推动工业品需求的重要因素。
• 基建对工业品需求的传导：通过螺纹钢、水泥、铜、铝、不锈钢、PVC、玻璃等高频指标，验证基建和地产需求的相对强度。数据显示，4月份以来的需求恢复主要依赖于基建。
• 区域差异明显：中西部地区基建需求复苏更显著，而华东和华南地区表现相对较弱。
• 房地产竣工需求待验证：房地产开工和竣工均表现一般，竣工修复逻辑需等待下半年验证。
• 制造业情绪改善：制造业整体需求低迷，但情绪有所改善，二季度多个工业品出现补库迹象。

关键信息

宏观层面

• 基建项目分为审批立项、融资和施工三个阶段，其中审批反映政策导向，融资决定需求释放速度。
• 2015年以来的基建批复集中于轨交、铁路等传统基建领域，对建材、有色等工业品需求拉动弹性较高。
• 专项债成为基建融资的主流，2020年专项债中约78%流入基建，传统基建占比约50%，资金来源以自筹为主，占比约58.5%。

微观层面

• 螺纹钢与水泥作为基建和地产的代表性工业品，数据显示，4月份以来螺纹钢表观消费同比增加7%，水泥表观消费增加5%，表明基建需求回升显著。
• 铜、铝、不锈钢等工业品需求主要受基建和制造业影响，4-5月份表观消费量增速分别达到8%和12%，电线电缆开工率在5月达到103.11%，显示电力行业基建需求强劲。
• PVC、玻璃作为房地产竣工的指标，2020年1-4月需求同比增速在零值附近波动，表明房地产竣工修复尚未显现。

历年基建托底复盘

• 2008年以来，基建托底主要经历四轮：2008-2009、2012、2015-2016、2019至今。
• 前三轮托底政策以普适性宽松为主，地产类上下游标的涨幅更显著；而此轮托底政策基建指向性更强，建议关注建筑、建材、电力相关有色板块（如铜、铝、不锈钢等）。

风险提示

• 国内外疫情变化：疫情作为未来1-2年最大的不确定因素，可能影响基建政策的释放力度。
• 房地产政策变化：房地产政策宽松概率不高，若政策出现变化可能对需求产生影响。
• 海外复工进展：海外需求正在回流，但疫情反复可能影响其趋势性回升。

行业评级

• 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。
• 行业投资评级：以行业相对市场基准指数的收益为分类标准，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。

重要声明

• 本报告仅供川财证券有限责任公司客户使用，未经授权不得传播。
• 报告基于公开信息编制，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告观点可能随时更改，不构成投资建议。
• 报告版权属川财证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表、引用或再次分发。

图表目录（摘要）

• 图1：2020年以来基建支撑政策一览（2020.2-2020.4）
• 图2：市场对2020年基建投资增速预期不断调高
• 图3：新老基建内涵对比
• 图4：基建批复额领先于基建投资增速1年
• 图5：发改委基建批复累计进度（2017-2020.4）
• 图6：发改委基建累计批复分类（2015-2019）
• 图7：我国基建资金来源分布（2018）
• 图8：国内基建来源变化（2004-2018）
• 图9：专项债投放基建比例（2017-2020E）
• 图10：2020年以来各省份地方债发行增速
• 图11：螺纹钢周度表观消费（2018-2020.5）
• 图12：水泥周度出货量（2018-2020.5）
• 图13：主要工业品下游需求分布对比（2018）
• 图14：地产、基建和制造业各环节对应主要工业品需求
• 图15：螺纹-水泥表需增速差与房地产和基建投资
• 图16：西北水泥出货季节性（2018-2020.5）
• 图17：华东水泥出货季节性（2018-2020.5）
• 图18：铜表观消费量（2017-2020）
• 图19：铝表观消费量（2017-2020）
• 图20：不锈钢表观消费增速（2017-2020）
• 图21：电线电缆开工率（2017-2020）
• 图22：PVC、玻璃需求与房地产竣工（2017-2020）
• 图23：PVC表观消费量（2017-2020）
• 图24：玻璃表观消费量（2017-2020）
• 图25：历年基建复盘（2009-2019）

分析师信息

• 分析师：许惠敏，证书编号：S1100520050002，联系方式：021-68595165，邮箱：xuhuimin@cczq.com
• 联系人：王磊，证书编号：S1100118070008，联系方式：010-66495929，邮箱：wanglei@cczq.com

总结

本报告从宏观与微观两个层面分析了基建投资对建材、有色等周期性行业的影响，指出基建投资回升确定性增强，对工业品需求拉动明显。结合历史数据，建议关注建筑、建材及电力相关有色板块，同时提醒注意疫情、房地产政策及海外复工进展等风险因素。