20161123-华泰证券-建材行业2017年度投资策略：建材周期回归，关注基建需求增量_31页_1mb

建材行业2017年度投资策略总结

核心内容

2017年建材行业投资策略聚焦于基建和地产链驱动，重点关注水泥、玻璃和管材等传统建材以及家装建材和装配式建筑等主题投资机会。整体来看，建材行业具有周期性特征，但随着供给侧改革和市场情绪回暖，行业有望迎来利润驱动的上涨机会。

主要观点

• 行业表现：年初至今建材行业跑赢万得全A指数和沪深300指数，主要受益于周期性回归和供需改善。
• 周期回归：水泥、玻璃等周期性行业在2017年预计价格前高后低，但利润驱动将推动行业上涨。
• 基建需求：2016年基建投资同比增长17%，预计2017年增速将达19%左右，重点关注轨交、地下管廊、海绵城市等新型基建带来的建材需求增长。
• 地产链影响：地产限购对行业影响有限，重点关注地产竣工和重装修带来的需求增长。
• 成本与毛利：短期成本压力较小，但中期需关注原材料价格上涨对毛利率的潜在影响。
• 主题投资：装配式建筑、地下管廊与海绵城市、国企改革为三大主题投资主线，重点关注相关企业。

关键信息

基建投资驱动

• 区域关注：西北和华北地区水泥需求增长预期较高，京津冀一体化带动基建投资。
• 新型基建：地下管廊、海绵城市和城市轨交成为新增需求来源，利好塑管和水泥管行业。
• 区域分析：
  • 华北：受益于京津冀一体化，水泥需求增长显著，产能集中度提升。
  • 西南：基建投资增速高于全国水平，供需格局良好，重点关注华新水泥、海螺水泥等。
• 供给端：环保和信贷政策压制供给，预计2017年玻璃供给增长有限，供需存在预期差。

地产链驱动

• 地产销售：2016年地产销售面积同比增长26.9%，竣工面积增速回升，利好防水材料和玻璃需求。
• 限购影响：本次限购规模小于2011年，对地产销售影响有限，预计地产竣工面积将带动家装建材需求。
• 家装建材：龙头市占率提升逻辑不变，关注兔宝宝、伟星新材等，预计下半年估值回归。

成本与毛利

• 成本端：短期原材料价格处于低位，中期可能受油价上涨影响。
• 毛利率：2017年水泥和玻璃毛利率预计见顶，家装建材毛利率分化，但整体有提升空间。

主题投资

• 装配式建筑：政策支持，利好工业化建材，关注北新建材、太空板业等。
• 地下管廊与海绵城市：政策推动，预计成为管材需求新增长点，关注永高股份、纳川股份等。
• 国企改革：关注央企和地方国企的潜在股权转让和资产整合机会。

个股配置建议

1. 玻璃行业：推荐旗滨集团，关注产业链延伸机会。
2. 水泥行业：建议关注华新水泥、海螺水泥、塔牌集团等，受益于基建和区域供需改善。
3. 管材行业：建议关注永高股份、伟星新材、纳川股份、龙泉股份、韩建河山等，受益于水利和地下设施建设。
4. 家装建材：推荐兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶等，关注市占率提升和估值回归。

风险提示

• 基建投资失速：可能导致建材需求不及预期。
• 地产竣工投资不达预期：影响玻璃和家装建材需求。
• 地产销售不达预期：影响整体建材需求。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生负面影响。

行业趋势

• 周期性回归：水泥和玻璃价格高位震荡，利润驱动为主。
• 市场风格切换：若市场偏好小市值公司，建材行业或提供较高收益。
• 估值回归：家装建材板块因地产调控而估值承压，但预计下半年有望回归。

图表总结

• 图表1：2017年建材行业性配置建议，推荐超配建材行业。
• 图表2：2017年建材主题性配置建议，关注装配式建筑、地下管廊与海绵城市。
• 图表3：2016年至今CI建材指数绝对收益与对万得全A指数相对收益。
• 图表4：2016年至今CI建材指数绝对收益与对沪深300指数相对收益。
• 图表5：2016年至今SW建材指数绝对收益与对万得全A指数相对收益。
• 图表6：2016年至今SW建材指数绝对收益与对沪深300指数相对收益。
• 图表7：2016年至今CI一级行业收益情况，建材行业排名第7。
• 图表8：2005年至今CI建材指数、万得全A指数和沪深300指数走势。
• 图表9：当前建材行业上市公司市值分布，整体偏小。
• 图表10：当前A股上市公司市值分布，建材行业市值偏小。
• 图表11：当前建材行业上市公司市净率分布，偏向价值投资。
• 图表12：当前A股上市公司市净率分布，建材行业市净率较低。
• 图表13：2005年至今建材行业月收益情况，2-3月和10-11月为旺季。
• 图表14：2016年年初至今建材各子行业市值变动，板材、玻纤等成长较快。
• 图表15：2016年前三季度建材各子行业营收增速，玻璃、陶瓷等表现较好。
• 图表16：2016年前三季度建材各子行业净利增速，玻璃、陶瓷等表现较好。
• 图表17：2016年年初至今建材行业股价上涨公司情况，部分个股涨幅显著。
• 图表18：2016年前三季度建材营收增速较快个股，关注龙头市占提升。
• 图表19：2016年前三季度建材净利增速较快个股，受益于周期性回归。
• 图表20：2004年至16年10月基建、地产、制造业固定资产投资同比增速，基建增速较高。
• 图表21：2006年至今公路固定投资额及同比增长，传统基建增速较低。
• 图表22：2006年至今铁路固定投资额及同比增长，传统基建增速较低。
• 图表23：中国城市轨道交通已建、在建及计划建设情况，增长显著。
• 图表24：海绵城市试点城市情况，试点城市较多。
• 图表25：地下管廊试点城市情况，试点城市较多。
• 图表26：2011年至今全国及东、中、西地区基建投资增速，中西部增速较高。
• 图表27：2011年至今全国及东、中、西地区地产投资增速，中西部增速较高。
• 图表28：2006年至今地产销售、竣工和新开工面积同比增速，销售和竣工增速较高。
• 图表29：地产产业链建材涉及顺序，竣工和销售对建材影响较大。
• 图表30：2011年“国八条”出台后地产销售面积和竣工面积情况，竣工面积增长。
• 图表31：2015年我国21个城市二手房销售套数占全部商品房销售比例，二手房交易占比高。
• 图表32：2014年至今布伦特原油现货价，价格波动。
• 图表33：2014年至今全国液化天然气出厂均价，价格低位。
• 图表34：2011年至16年Q3建材行业平均毛利率，毛利率有所回升。
• 图表35-40：各地区高标水泥均价，华北和华东涨幅较大。
• 图表41：2016/17年水泥需求测算，预计2017年水泥需求增速2.2%。
• 图表42：2016年水泥分区域产能冲击情况，华北和西南新增产能较多。
• 图表43：2016年PPP项目库金额，西南地区PPP项目储备较高。
• 图表44：西北地区固定资产投资，增速较高。
• 图表45：西北地区高标水泥均价，价格较高。
• 图表46：西南地区水泥企业产能市占率分布，华新水泥和海螺水泥市占率较高。
• 图表47：2009年至今全国玻璃平均出厂价，价格低位。
• 图表48：年末玻璃价格对次年上半年有指引作用，价格有望上涨。
• 图表49：玻璃行业需求贡献，地产为主要贡献。
• 图表50：2000年至今地产竣工面积同比增速情况，增速回升。
• 图表51：当前玻璃供给处于低位向上，供给受限。
• 图表52：2017年可点火产线情况，新增产线有限。
• 图表53：2012-16年玻璃产线数量变动情况，产线数量下降。
• 图表54：2016年冷修复产产线冷修时间分布，冷修时间较长。
• 图表55：当前处于冷修状态产线的冷修年份分布，冷修年限较长。
• 图表56：明年玻璃供给测算，预计新增产线15条。
• 图表57：2011年至16年Q3玻璃上市公司固定资产增速和在建工程占比，增速下降。
• 图表58：家装建材消费性来源，直销C端为主。
• 图表59：家装建材龙头市占率低，提升空间较大。
• 图表60：2015年11月以来建筑产业化政策大事件汇总，政策支持。
• 图表61：2015年11月以来综合管廊、海绵城市重要政策汇总，政策推动。

总结

2017年建材行业整体表现较好，受益于周期性回归和供需改善。建议超配建材行业，重点关注水泥、玻璃和管材等传统建材，以及家装建材和装配式建筑等主题投资机会。行业整体市值偏小，偏向价值投资，未来若市场风格切换，或提供较高收益。同时，需警惕原材料价格波动和地产销售不达预期等风险。