20161219-东方证券-石油化工行业深度报告_明年油价预计有望突破70美元_桶_12页_927kb

明年油价预计有望突破70美元/桶总结

核心内容

本报告预测，明年国际油价有望突破70美元/桶，并指出市场普遍低估了冻产协议对供需格局的深远影响。核心逻辑在于OPEC冻产导致的供需失衡，以及页岩油产量增长的有限性。

主要观点

1. 明年油价将出现严重供不应求

• 冻产规模：OPEC达成的冻产协议规模高达180万桶/天，远超市场预期。
• 供需缺口：若不考虑冻产，预计明年供过于求约50万桶/天；而冻产后供需缺口将扩大至超过100万桶/天。
• 边际定价特性：石油作为边际定价商品，供需缺口超过1%时，价格往往剧烈波动。历史经验表明，类似缺口曾推动油价上涨至140美元/桶。
• 市场预期偏差：当前市场普遍认为油价上涨空间有限，但历史经验显示，实际走势可能远超预期。

2. 页岩油复产影响有限

• 产量滞后性：页岩油产量增长滞后于钻机数增长3-4个月，因此当前钻机数反弹并不能立刻转化为产量增长。
• 高衰减与高成本：页岩油存在高衰减特性，新增产量难以抵消原有产量的自然下降。即使油价上涨，页岩油的产量增长也较为有限。
• 产量预测：预计2017年上半年页岩油产量仅增长80万桶/天，远低于市场预期的50万桶/天增产，因此无法扭转整体供需失衡格局。
• 投资门槛：只有当油价突破70美元/桶时，页岩油才可能大规模重启新建油田投资，否则只能是现有储量的逐步释放。

3. 冻产协议是多方利益的平衡结果

• 基本面支持：若无冻产，传统油田资本开支下滑，未来产能更替将受限，导致油价长期上涨。
• 地缘政治支持：美国与俄罗斯关系改善，通过冻产协议共同维护油价稳定，符合双方的经济与地缘利益。

4. 油价上涨将推动相关行业受益

• 勘探与油服行业：油价上涨将提升勘探和油服企业的盈利能力。
• 化工行业：作为后周期行业，化工板块将受益于油价上涨带来的通胀预期和补库需求。

关键信息

供需预测

• 2017年供需缺口：预计达到100万桶/天以上。
• 未来供需趋势：若冻产持续至2018、2019年，供需缺口可能扩大至200万桶/天，创历史峰值。
• 传统油田成本：中长期油价合理水平应在80美元/桶以上，甚至可能达到82美元/桶。

投资建议

• 勘探行业：关注新奥股份（买入）、中石油、中石化等。
• 油服行业：建议关注通源石油、惠博普、吉艾科技、杰瑞股份等。
• 化工行业：建议关注卫星石化（买入）、黑猫股份、万华化学等。

风险提示

• 油价上限：受全球经济承受力限制，预计不会超过80美元/桶。
• 油价下限：受中东地缘风险影响，预计不会低于50美元/桶。

行业与市场背景

• 库存周期：全球库存已大幅下降，预计可在4个月内被消化。
• 历史类比：油价走势可能复制煤炭行业在供给侧改革后的上涨路径。
• 资本开支趋势：全球油服资本开支需回升至6000亿美元以上，才能实现传统油田产能更替。

数据支持

• 页岩油产量数据：从2016年1月到2017年6月，页岩油产量下滑超过8%。
• 钻机数反弹：2016年5月至今，钻机数反弹44%，但产量仍不及峰值30%。
• 库存下降：OECD国家库存下降8%，降幅达0.4亿桶。

投资逻辑

• 油价上涨驱动：油价上涨将显著提升勘探、油服及化工行业的盈利空间。
• 行业受益顺序：页岩油 > 陆上油服 > 海上油服。
• 盈利弹性测算：通过桶油当量和EPS数据，测算出不同油价假设下的盈利弹性。

结论

本报告认为，OPEC冻产协议将对油价形成实质性支撑，明年油价有望突破70美元/桶，并指出页岩油产量增长的有限性以及地缘政治对油价的支撑作用。同时，建议投资者关注勘探、油服及化工行业，并提示油价上涨的上限和下限。