石油化工行业深度报告：地缘政治仅制造短期油价高点，中枢将保持在60~70美元桶之间-20180114-长江证券-16页-1mb

石油化工行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年国际原油价格走势，指出地缘政治事件虽对油价形成短期支撑，但供需基本面才是决定油价中长期走势的关键因素。预计2018年Brent原油期货价格中枢将上移至60-70美元/桶之间，但受美国页岩油增产能力的影响，油价难以长期维持在70美元/桶以上。

主要观点

供给端分析

1. OPEC减产协议执行良好

   • OPEC及俄罗斯在2017年共减产约150万桶/天，执行效果良好。
   • 2018年减产协议将延长至年底，利比亚和尼日利亚加入减产协议，预计执行率将保持高位。
   • 2018年OPEC国家整体经济和财政状况仍未明显好转，但减产行动仍有望持续。

2. 美国页岩油增产能力强劲

   • 美国页岩油产量占全国原油产量的50%以上，是全球油价的主要下行压力。
   • 页岩油公司资本开支与油价走势趋同，2017年16家独立页岩油公司资本开支同比显著提升。
   • 页岩油新井生产力自2017年起回升，带动增产意愿和能力增强。
   • 页岩油盈亏平衡油价约为58美元/桶，低于当前油价，具备较强增产动力。

3. 页岩油产量与油价正相关

   • 美国页岩油公司营收与油价呈明显正相关关系。
   • 2017年12月，美国原油产量同比增长超过100万桶/天，其中页岩油贡献了主要增量。

需求端分析

1. 全球原油需求保持增长

   • IEA预测2018年全球原油需求将比2017年增加约129万桶/天，增量仍较高。
   • 2017年需求增长约153万桶/天，虽略有下降，但整体仍处于高位。

2. 库存水平降至五年均值附近

   • OECD商业原油库存、海上浮仓库存及全美商业原油库存均降至五年均值附近，支撑油价上涨。
   • 2017年10月底OECD商业原油库存接近五年均值，年底海上浮仓库存降至五年均值以下。

3. 地缘政治溢价凸显

   • 2017年四季度，地缘政治事件频发，如利比亚输油管道遇袭、沙特反腐风暴等，推动油价持续上涨。
   • 若地缘政治风险持续，油价可能短期突破70美元/桶，但难以长期维持。

关键信息

• 2018年油价中枢预测：60-70美元/桶。
• 短期回调压力：2018年一季度或因需求淡季和炼厂检修面临回调。
• 页岩油影响：仍是油价长期高位的主要对冲因素。
• 投资建议：
  • 推荐大炼化板块：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份等，50-80美元/桶为盈利舒适区。
  • 关注上游开采及油服板块：中国石油、中海油服、博迈科、石化油服等，受益于油价上涨。

风险提示

1. 地缘政治事件持续爆发，可能加剧油价波动。
2. 原油需求不及预期，可能影响供需平衡。

图表与数据支持

• 图1：OPEC及俄罗斯原油产量下降趋势。
• 图2：2017年OPEC减产执行效果良好。
• 图6：页岩油占美国原油产量比超50%。
• 图19：美国页岩油新井生产力回升。
• 图23：2018年全球GDP增速预测高于2017年。
• 图25：OECD商业原油库存降至五年均值附近。
• 图28：2017年四季度地缘政治事件频发推动油价上涨。

结论

2018年国际原油价格将在60-70美元/桶区间波动，地缘政治事件可能带来短期突破，但长期走势仍受供需关系及页岩油增产能力影响。大炼化板块及上游开采、油服板块将受益于油价上涨，建议投资者重点关注。