20170109-西南证券-石油化工行业策略报告：油价将回归90美元，全面看多石油化工板块和煤化工板块_30页_3mb

文档总结

核心内容

本报告分析了全球原油市场供需关系及未来走势，认为原油价格将在2~3年内回归至90美元/桶。该预测基于OPEC与非OPEC国家的联合减产协议、主要产油国的财政危机、以及全球油气上游资本开支下降带来的潜在影响。同时，报告提出对石油化工板块和煤化工板块的全面看多建议。

主要观点

1. 原油减产启动：OPEC与非OPEC国家（包括俄罗斯）已达成减产协议，标志着原油供需再平衡的开始。
2. 减产的必然性：OPEC和非OPEC国家在油价下跌时的减产行为是出于维护油价的坚定决心，而非偶然。
3. 财政危机驱动减产：主要产油国的财政平衡油价为85美元/桶，油价下跌导致财政赤字，促使减产以恢复财政平衡。
4. 资本开支下降的后果：2015年和2016年全球油气上游资本开支下降超20%，可能在未来3~5年内导致原油供给不足，从而推高油价。
5. 美国页岩油复产能力有限：页岩油井衰减极快，其扩张成本约为110~120美元/桶，因此在油价低于80美元时，页岩油公司难以大规模扩产。
6. 投资建议：全面看多石油化工和煤化工板块，重点推荐中国石油、中国石化、海油工程、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、阳煤化工、广汇能源、中国化学、东华科技等公司。

关键信息

油价走势预测

• 原油价格将回归至90美元/桶，甚至可能突破100美元。
• 美国页岩油的最高产量约为960万桶/天，且难以突破这一上限。

产油国减产情况

• OPEC减产120万桶/天，非OPEC国家（如俄罗斯）减产55.8万桶/天，总减产176万桶/天。
• 2016年11月OPEC原油产量达到历史峰值3387万桶/天，接近极限。

财政平衡油价

• 主要产油国的财政平衡油价为85美元/桶，远高于过去十年的平均油价90美元/桶。
• 沙特的石油产值占GDP比重高达80%，油价下跌导致财政危机。

上游资本开支下降

• 2015年和2016年全球油气上游资本开支下降超过20%，远低于2008~2009年水平。
• 资本开支下降可能导致未来3~5年原油供给不足。

美国页岩油特性

• 页岩油井衰减极快，一年后产量下降高达70%。
• 页岩油的扩张成本为110~120美元/桶，远高于其静态成本（40~60美元/桶）。

投资机会

• 石油化工板块：中国石油、中国石化、上海石化等公司有望受益于油价上涨。
• 煤化工板块：阳煤化工、广汇能源、中国化学、东华科技、航天工程等公司将受益于煤化工路线的成本竞争优势。
• 油服公司：海油工程、石化油服等公司被推荐，因其具备较强的抗风险能力和业绩弹性。

风险提示

• 原油上涨不及预期的风险。
• 全球经济出现衰退的风险。

图表与数据

图表目录

• 图1：OPEC减产历史回顾
• 图2：沙特的石油产值、政府收入和支出占GDP的比重
• 图3：OPEC国家原油出口收入变化情况
• 图4：俄罗斯的财政收入情况
• 图5：世界原油消耗量
• 图6：世界原油消耗增量情况
• 图7：原油供需平衡预测
• 图8：美国商业原油库存情况
• 图9：OPEC原油产量情况
• 图10：非OPEC原油产量情况
• 图11：非OPEC国家原油生产增量情况
• 图12：中国原油产量
• 图13：俄罗斯原油产量
• 图14：OPEC国家剩余原油生产能力
• 图15：全球油气上游资本支出
• 图16：全球油气上游资本开支分布
• 图17：美国页岩油井衰减曲线
• 图18：页岩油井衰减曲线详细测算
• 图19：产量变化分解
• 图20：维持不变产量需要的钻井数
• 图21：美国原油产量与采油钻机数
• 图22：美国页岩油分布
• 图23：美国主要区块新井产量
• 图24：美国主要区块老井产量变化
• 图25：美国主要区块页岩油产量月度变化
• 图26：美国主要区块原油产量
• 图27：美国未完成井（DUC）数量
• 图28：未完成井与完成井的比值
• 图29：美国原油证实储量
• 图30：美国天然气证实储量
• 图31：不同地区的原油开采成本
• 图32：原油成本曲线
• 图33：页岩油平均平衡油价
• 图34：页岩油平均平衡油价
• 图35：各国原油储采比
• 图36：石油化工和煤化工产业链
• 图37：乙烯-石脑油价差
• 图38：PX-PTA-涤纶长丝产业链

表格目录

• 表1：OPEC与非OPEC国家的减产计划
• 表2：主要产油国历年的财政平衡油价
• 表3：主要产油国财政问题
• 表4：主要产油国应对油价下跌的能力
• 表5：主要页岩油公司自由现金流情况
• 表6：勘探和采油公司业绩弹性测算
• 表7：油服公司
• 表8：炼化公司
• 表9：煤化工公司