20170109-西南证券-石油化工行业策略报告_油价将回归90美元_全面看多石油化工板块和煤化工板块_29页_3mb

油价将回归90美元，石油化工与煤化工板块全面看多

核心内容

• 油价预测：预计原油价格将在2~3年内回归至90美元/桶。
• 产业链影响：油价上涨将全面激活石油化工产业链（上游、中游、下游）及煤化工板块，提升其成本竞争优势和行业景气度。
• 减产启动：OPEC与非OPEC国家已达成减产协议，标志着原油供需再平衡的开始。
• 财政危机驱动：主要产油国的财政平衡油价为85美元/桶，油价下跌导致财政赤字，促使减产以恢复财政稳定。
• 资本开支下降风险：过去两年油气上游资本开支下降超过20%，可能在未来3~5年导致供给缺口，推高油价。
• 美国页岩油产能：页岩油公司扩张成本为110~120美元/桶，若油价低于80美元，其复产能力将受限，最高产量预计为960万桶/天。
• 投资建议：全面看多石油化工和煤化工板块，重点推荐中国石油、中国石化、海油工程、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、阳煤化工、广汇能源、中国化学、东华科技、航天工程等公司。

主要观点

• 减产的必然性：OPEC和非OPEC国家联合减产并非偶然，而是基于长期维护油价的策略，旨在应对财政危机和供需失衡。
• 财政平衡油价的重要性：产油国的财政平衡油价高于其开采成本，因此减产是为恢复财政稳定，推动油价回归合理区间。
• 资本开支下滑的后果：油气上游资本支出连续两年下降超过20%，将影响未来原油供给，导致供需再平衡加快，油价可能上涨至历史高位。
• 页岩油的局限性：页岩油井衰减快，扩张成本高，若油价低于80美元，其复产能力将受限，产量难以突破960万桶/天。
• 投资机会：油价上涨将直接利好上游勘探和采油公司、油服公司、炼化公司及下游衍生品和煤化工板块。

关键信息

油价与市场供需

• 原油价格从2014年100美元/桶跌至30美元/桶，随后OPEC和非OPEC国家联合减产，目标为180万桶/天，推动油价回升。
• 2017年下半年，原油供需预计实现再平衡，库存逐步下降，油价可能升至90美元/桶以上。
• 若油价长期低迷，页岩油公司将难以维持产量，导致供给减少，进一步推高油价。

产油国财政状况

• 主要产油国财政平衡油价为85美元/桶，低于过去十年的平均油价90美元/桶。
• 2015年OPEC石油出口收入下降46%，伊拉克、利比亚、沙特、委内瑞拉等国财政赤字占GDP比重超过20%。
• 产油国面临财政危机，减产是其恢复经济稳定的重要手段。

美国页岩油现状

• 页岩油井衰减快，单井起始产量高但维持成本高。
• 页岩油公司扩张成本为110~120美元/桶，若油价低于80美元，难以进行大规模扩产。
• 美国原油储采比仅12年，远低于全球平均水平58年，资源可持续性面临挑战。

投资建议

• 上游勘探和采油：推荐关注中国石油、中国石化，其具备高弹性，且估值被低估。
• 油服公司：建议关注海油工程，其在行业低迷时期仍保持稳定盈利，且海外市场占比提升。
• 炼化公司：推荐关注中国石化、上海石化，其炼油和乙烯产能大，业绩弹性高。
• 下游衍生品：荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等公司受益于PX-PTA-涤纶长丝产业链的景气周期。
• 煤化工板块：推荐阳煤化工、广汇能源、中国化学、东华科技、航天工程等公司，其成本优势在油价上涨时将更加明显。

风险提示

• 原油上涨不及预期，可能影响石油化工和煤化工板块的盈利预期。
• 全球经济衰退可能导致原油需求下降，影响油价回升。

图表与数据

• 图1：OPEC减产历史回顾，显示OPEC多次成功通过减产稳定油价。
• 图2：沙特的石油产值、政府收入及支出占比，突出其对石油的依赖。
• 图3：OPEC国家原油出口收入变化情况，显示油价下跌对财政的冲击。
• 图4：俄罗斯的财政收入情况，显示其同样受油价影响。
• 图5：世界原油消耗量，显示需求增长趋势。
• 图6：世界原油消耗增量，显示需求增长速度。
• 图7：原油供需再平衡预测，显示2017年下半年将出现平衡。
• 图8：美国商业原油库存情况，显示库存下降趋势。
• 图9：OPEC原油产量，显示其产量已接近极限。
• 图10：非OPEC原油产量，显示其产量变化。
• 图11：非OPEC国家原油生产增量，显示其产量波动。
• 图12：中国原油产量，显示其产量下滑。
• 图13：俄罗斯原油产量，显示其产量变化。
• 图14：OPEC国家剩余原油生产能力，显示其产能紧张。
• 图15：全球油气上游资本支出，显示其大幅下降。
• 图16：资本开支分布情况，显示美国公司受影响最大。
• 图17：页岩油井衰减曲线，显示其快速衰减特性。
• 图18：页岩油井衰减详细测算，进一步说明其衰减速度。
• 图19：产量变化分解，显示老井产量下降。
• 图20：维持不变产量所需的钻井数，显示其对新井的依赖。
• 图21：美国原油产量与采油钻机数，显示产量与钻井数的正相关。
• 图22：美国页岩油分布，显示主要产区。
• 图23：美国主要区块新井产量，显示新井活动情况。
• 图24：老井产量变化，显示其快速衰减。
• 图25：页岩油产量月度变化，显示其波动性。
• 图26：美国主要区块原油产量，显示其增长趋势。
• 图27：未完成井数量，显示其减少。
• 图28：未完成井与完成井比值，显示其对产量的影响。
• 图29：美国原油证实储量，显示其储量下降。
• 图30：美国天然气证实储量，显示其储量变化。
• 图31：不同地区的原油开采成本，显示页岩油成本较高。
• 图32：原油成本曲线，显示其成本结构。
• 图33：页岩油平均平衡油价，显示其扩张成本。
• 图34：页岩油平均平衡油价，进一步说明其成本。
• 图35：各国原油储采比，显示资源可持续性。
• 图36：石油化工和煤化工产业链，显示其上下游关系。
• 图37：乙烯-石脑油价差，显示炼化板块景气。
• 图38：PX-PTA-涤纶长丝产业链，显示下游受益。

表格数据

• 表1：OPEC与非OPEC国家减产计划，显示减产目标。
• 表2：主要产油国财政平衡油价，显示其财政需求。
• 表3：主要产油国财政赤字情况，显示其财政压力。
• 表4：主要产油国应对油价下跌的能力，显示其减产意愿。
• 表5：页岩油公司自由现金流情况，显示其财务压力。
• 表6：勘探和采油公司业绩弹性测算，显示其受益程度。
• 表7：油服公司，显示其市场地位和业绩表现。
• 表8：炼化公司，显示其产能和弹性。
• 表9：煤化工公司，显示其在油价上涨时的受益情况。

总结

该文档分析了原油价格的未来走势及对石油化工和煤化工板块的影响。核心观点是原油价格将在2~3年内回归90美元/桶，这将激活整个产业链，提升煤化工行业的景气度。OPEC与非OPEC国家的联合减产是基于维护油价和财政稳定的考虑，同时美国页岩油的复产能力受限，导致其产量难以突破960万桶/天。文档建议投资者全面看多石油化工和煤化工板块，重点推荐中国石油、中国石化、海油工程、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、阳煤化工、广汇能源、中国化学、东华科技、航天工程等公司。风险提示包括油价上涨不及预期和全球经济衰退的可能。