20210215-天风证券-石油化工行业专题研究_从春节期间油价超预期谈起_页岩的黄昏_及值得警惕的_绿色化_趋势_5页_539kb

石油化工行业分析总结

核心内容

2021年春节期间，国际能源市场出现异常波动，原油和天然气价格均超预期上涨。Brent原油价格站稳60美元以上，达到62.59美元/桶；美国HH天然气期货价格突破3美元，达到3.35美元/mmbtu。这一现象表面上归因于OPEC，尤其是沙特的强势减产，但背后反映出页岩油在疫情后表现疲软，短期供给弹性减弱。

主要观点

1. 页岩油的衰退与转型

• 供给弹性减弱：页岩油生产商在2020年因油价暴跌而大量关停井，导致产量下降15%。这一行为表明页岩油公司正从“扩张”转向“风险控制”。
• 资本开支调整：页岩油公司对上游板块的资本开支回报率要求较高（20%-25%），而对可再生能源投资的回报率要求较低（不低于10%），反映出行业正在向“绿色化”转型。
• 长期趋势：页岩油的供给恢复可能较为缓慢，除非出现新的技术突破。这为OPEC提供了减产的空间，也推动了油价的上涨。

2. 沙特扩大减产的底气

• 市场份额维护：沙特在OPEC+会议上决定超额减产100万桶/天，以应对美国页岩油产量可能的下降，同时维护自身在国际市场的份额。
• 短期与长期目标：OPEC的宗旨是短期平衡市场和长期维持市场份额。沙特的减产策略体现了对页岩油短期难以恢复的判断。

3. “绿色化”趋势的加速

• 资本市场推动：华尔街对化石能源的偏好减弱，转向支持可再生能源。壳牌公司等传统能源企业也加快了转型步伐。
• 投资方向变化：壳牌计划减少上游板块资本开支，增加可再生能源投资。美国独立炼厂则关停传统炼油厂，转向生物燃料。

4. 化工品供给偏紧的可能

• 炼厂转型影响：炼厂关停传统炼油业务，转向生物燃料，导致石脑油等化工原料供给减少。
• 页岩油产量下降：结合页岩油产量疲软和轻烃裂解投产的结束，化工品供给偏紧可能成为常态。

关键信息

• 油价上涨原因：OPEC减产、页岩油产量下降、能源转型加速。
• 页岩油现状：供给弹性减弱，资本开支优先用于现金流修复而非扩张。
• 行业转型方向：传统能源企业加速向可再生能源转型，炼厂转向生物燃料。
• 未来趋势：化工品供给偏紧可能持续，油价或维持较高水平。
• 风险提示：
  • 需求端：疫苗效果不佳可能导致原油需求恢复缓慢。
  • 供给端：OPEC内部可能分化，页岩油产量回升快于预期。
  • 宏观端：油价快速上涨可能引发通胀压力和流动性收紧。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但可参考相对沪深300指数的涨跌幅预期。

附录

• 相关报告：

  1. 《石油化工-行业专题研究：2021能源系列（1）：原油因何相对其他大宗品滞涨？》2021-01-15
  2. 《石油化工-行业专题研究:大炼化产品系列（1）：酚酮PC产业链》2021-01-10
  3. 《石油化工-行业点评：天然气大幅攀升至1万元，“气荒”因何再现？》2020-12-22

• 分析师：张樨樨

• 执业证书编号：S1110517120003

• 邮箱：zhangxixi@tfzq.com

图表说明

• 图1：2021年以来原油、天然气价格走势
• 图2：页岩油钻完井数量
• 图3：美国原油产量预测
• 图4：页岩油公司自由现金流表现
• 图5：OPEC与非OPEC市场份额变化
• 图6：OPEC剩余产能

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总结字数：约990字