20221025-西南证券-安琪酵母-600298.SH-收入延续稳健增长_产能规划持续向上_4页_1mb

公司财务与业务分析总结

核心内容

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收89.8亿元，同比增长18.3%，归母净利润9亿元，同比下滑11.9%。其中，第三季度营收28.9亿元，同比增长22.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长20.6%。

主要观点

收入增长与业务结构

• 收入增长：公司整体收入保持稳健增长，前三季度收入同比增长18.3%，第三季度增长尤为显著。
• 分品类增长：
  • 酵母及深加工产品收入63.7亿元，同比增长6.9%。
  • 制糖产品收入9.9亿元，同比增长105.6%。
  • 微生物营养、酵母抽提物等业务延续较快增速，传统酵母业务稳健增长，动物营养和保健品业务承压。
• 分渠道增长：线下和线上收入分别增长18.3%，渠道结构和库存状况改善，公司在维护老客户的同时积极开发新客户。
• 分区域增长：
  • 国内收入60亿元，同比增长9.8%。
  • 海外收入29.1亿元，同比增长40.6%，增速环比改善，主要受益于价格优势和竞品替代。

盈利能力分析

• 毛利率：整体毛利率为25.2%，同比下降4.4个百分点，主要由于原辅材料成本上升，尤其是糖蜜、水解糖和蒸汽。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和研发费用率基本持平，财务费用率同比下降1.1个百分点，主要得益于美元和卢布升值带来的汇兑收益。
• 净利率：整体净利率为10.2%，同比下降3.4个百分点。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、16.5亿元、20.0亿元，EPS分别为1.51元、1.90元、2.31元，动态PE分别为26倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。

关键信息

产能扩张

• 发酵产能：公司酵母发酵产能达到35万吨，国内、全球市场份额分别为60%和15%，预计2025年产能将增至45万吨。
• 国内投资：
  • 通过非公开发行募资14.1亿元，用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能和5000吨酶制剂产能。
  • 拟投资11.2亿元建设普洱公司3.2万吨酵母及酵母抽提物类产能。
• 海外投资：
  • 埃及二期项目投资5.13亿元，增加2万吨酵母产能。
  • 俄罗斯二期项目投资2.02亿元，增加0.8万吨酵母产能。
• 水解糖项目：宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，自产水解糖替代糖蜜有助于缓解成本压力，打破产能扩张的原料限制。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 汇率波动可能影响财务费用。
• 水解糖开工进度不及预期可能影响产能利用率。

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源为Wind及西南证券。
• 报告分析基于合法合规渠道的数据，分析师承诺不因本报告获得任何形式的补偿。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。