20221025-国联证券-安琪酵母-600298.SH-三季度业绩承压_关注盈利修复弹性_3页_357kb

安琪酵母（600298）总结

核心内容概述

安琪酵母在2022年前三季度实现了营收增长，但净利润出现下滑。公司第三季度营收和净利润均实现同比增长，主要受益于制糖业务的快速增长以及国外市场的强劲表现。尽管如此，由于低毛利业务占比提升，公司整体毛利率和净利率有所下降，盈利承压。分析师认为，四季度成本压力有望缓解，全年利润目标仍具实现可能性。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度营收89.83亿元，同比增长18.29%；归母净利润8.97亿元，同比下降11.87%；扣非归母净利润8.07亿元，同比下降10.15%。第三季度营收28.92亿元，同比增长22.55%；归母净利润2.29亿元，同比增长20.59%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长22.64%。
• 业务结构变化：酵母主业收入稳健增长，但烘焙酵母内需疲软；制糖业务收入占比大幅提升，达到13.85%，远超2021年三季度的6.50%。
• 区域与渠道表现：国外收入增长显著，同比增长40.63%，主要受益于供应链转移、人民币贬值及海运费下调；线下收入增长快速，三季度同比增长34.41%，线上收入增速放缓，同比增长7.66%。
• 盈利与成本压力：三季度净利润虽恢复增长，但主要由于低毛利的制糖和国外业务收入占比提升，导致毛利率和净利率同比、环比均有所下滑。
• 未来展望：四季度汇兑、物流和糖蜜成本预计改善，全年利润目标有望实现。公司预计2022-2024年营收分别为125.70亿元、149.62亿元、172.09亿元，归母净利润分别为13.75亿元、18.30亿元、23.34亿元，EPS分别为1.58元、2.10元、2.69元，三年CAGR为21.26%。

关键信息

业务收入情况

• 酵母及深加工产品：前三季度收入63.72亿元，同比增长6.94%；三季度收入19.82亿元，同比增长8.28%。
• 制糖业务：前三季度收入9.88亿元，同比增长105.63%；三季度收入4.00亿元，同比增长165.13%。
• 包装业务：前三季度收入3.58亿元，同比增长19.73%；三季度收入1.14亿元，同比增长17.13%。
• 其他业务：前三季度收入11.93亿元，同比增长58.47%；三季度收入3.93亿元，同比增长62.39%。

财务预测

估值与评级

• 估值比率：2022年市盈率24.91，市净率3.71，EV/EBITDA 12.21。
• 投资评级：维持“买入”评级，给予2023年30倍PE，目标价63元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 安全环保风险
• 市场竞争加剧
• 技术创新失败
• 海外业务风险

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

结论

安琪酵母在2022年前三季度表现出营收增长和净利润改善的迹象，但盈利承压主要源于低毛利业务的扩张。公司通过多元化发展和海外市场拓展，展现出较强的业务增长潜力。分析师预计，随着成本压力的缓解，公司四季度有望实现盈利修复，全年利润目标有望达成。综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2023年30倍PE的估值，目标价为63元，维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、安全环保政策、市场竞争加剧及海外业务风险等潜在因素。