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博汇纸业 (600966.SH) 业绩分析总结

核心内容

博汇纸业在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，公司营业收入达到63.4亿元，同比增长19.7%；归属上市公司股东净利润达6.1亿元，同比增长470%；扣非后净利润达6.15亿元，同比增长837%。公司三季度收入22.8亿元，同比增长15.7%，环比增长13.2%。尽管白卡纸价格在6月开始回调，但销量上升和9月价格回升使得公司业绩依然保持高增长。

主要观点

业绩增长

• 收入增长：前三季度公司收入增长19.7%，三季度收入增长15.7%。
• 净利润增长：净利润同比增长470%，扣非净利润同比增长837%。
• 单季度净利润：第三季度净利润2.05亿元，同比增长395%。

行业景气度

• 白卡纸行业景气周期预计可持续至2018年。
• 废纸价格暴涨利好白卡纸需求，出口增长也推动行业需求。
• 白卡纸价格在9月回升500-700元/吨，10月再次上涨300元/吨，目前价格约6600-6800元/吨。

成本与毛利

• 木浆价格上涨，对毛利造成一定压力。
• 公司原料60%为自制化机浆，进口木浆仅占40%，对冲了部分成本上涨影响。
• 第三季度毛利率21.7%，环比下滑4.4个百分点。

营运能力

• 期间费用率下降1.3个百分点，其中销售费用率上升0.4个百分点，主要因运输成本上升。
• 管理费用率下降0.21个百分点，财务费用率下降1.4个百分点。
• 经营性现金流同比增长63%，达到8.1亿元。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年净利润：预计分别为8.8亿元、11.9亿元、15.5亿元，同比增长分别为337.7%、34.6%、30.6%。
• 每股收益：预计分别为0.66元、0.89元、1.16元。

估值数据

• 市盈率：从2015年的230.3倍降至2017年的10.1倍。
• 市净率：从2015年的2.3倍降至2017年的1.8倍。
• PE/FCF：从-30.8倍上升至40.5倍。
• P/S：从1.3降至0.6。
• EV/EBITDA：从13.5降至4.4。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 六个月目标价：9.31元。
• 股价表现：截至2017年10月12日，股价为6.66元，12个月价格区间为3.48/7.31元。

财务表现

利润表

• 营业收入：从2015年的70.58亿元增长至2017年的93.40亿元。
• 净利润：从2015年的3.85亿元增长至2017年的88.11亿元。
• 毛利率：从11.9%提升至23.6%。
• 净利润率：从0.5%提升至9.4%。

资产负债表

• 总资产：从2015年的121.40亿元增长至2017年的141.56亿元。
• 股东权益：从2015年的42.61亿元增长至2017年的53.39亿元。
• 资产负债率：从64.9%降至62.3%。
• 流动比率：从0.81提升至0.86。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2015年的472.2万元增长至2017年的675.3万元。
• 投资活动现金流：从2015年的-182.2万元降至2017年的-1613.2万元。
• 融资活动现金流：从2015年的-795.4万元增至2017年的1131.3万元。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响整体市场需求。
• 大宗商品价格波动：木浆等原材料价格波动可能影响成本。
• 造纸行业需求恢复缓慢：若需求恢复不及预期，可能影响业绩增长。

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。

分析师声明

• 周文波、雷慧华、袁雯婷声明，具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳。
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹。
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯。

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