深度报告-20220606-东方财富证券-派能科技-688063.SH-深度研究_海外家储爆发_龙头率先抢跑_27页_1mb

海外家储爆发，龙头率先抢跑

核心内容

派能科技是一家专注于铁锂储能产品的公司，成立于2009年，具备从电芯到系统的全套自主产研能力，是全球户用储能领域的领导者。公司主要产品包括储能电池系统及电芯，适用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等多个场景。公司通过长期自主研发掌握了全产业链核心技术，产品综合性能优异，具备安全性高、循环寿命长、适配性强等技术优势。

主要观点

• 海外市场爆发：由于欧洲市场户用储能需求爆发，公司近年来业绩实现翻倍增长。2022年Q1营业收入同比增长216%，归母净利润同比增长70%。
• 高电价推动需求：海外居民电价持续上涨，叠加可再生能源占比提高、电网稳定性下降等因素，推动了户用储能需求增长。光伏配储、自发自用模式开始普及。
• 产品与渠道优势：公司是国内拥有最全资质认证的储能厂商之一，在海外拥有广泛的渠道资源，与大型集成商建立了良好的合作关系，具备市场准入优势。
• 产能扩张与盈利改善：公司产能加速扩展，预计2022年底形成7GWh电芯产能，2024年有望达到12GWh。伴随成本向下游传导及人民币贬值，公司盈利有望迎来拐点。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为49.2/86.7/116.9亿元，归母净利润分别为5.2/12.2/17.7亿元，对应PE分别为64/27/19倍，给予“增持”评级。

关键信息

市场表现

• 公司2022年Q1营业收入8.1亿元，同比增长216%；归母净利润1亿元，同比增长70%。
• 2021年公司毛利率为30.0%，2022年一季度毛利率为27.5%，预计2022-2024年毛利率分别为28%、28%、29%。

产品优势

• 产品综合性能优异，具备安全性高、循环寿命长、适配性强等优势。
• 主要产品通过国际IEC、欧盟CE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS等安全认证。
• 储能系统兼容适配性强，可与主流逆变器品牌进行适配。

渠道优势

• 公司与海外大型集成商建立深厚合作关系，如Segen、Krannich、Energy等。
• 海外市占率逐步提升，欧洲及非洲为主要市场，2020H1占比分别为52%、25%。

产能与扩张

• 2021年底形成电芯产能3GWh、电池系统产能3.5GWh。
• 2022年预计形成7GWh电芯产能，2024年合肥肥西项目投产后，预计达到12GWh产能。

研发投入

• 公司研发投入持续，2017年研发费用率高达20%。
• 2021年新增申请发明专利19项、实用新型专利40项，累计获得发明专利21项、实用新型专利113项。

政策与补贴

• 海外各国及地方政府推出多项补贴政策，降低户用储能使用成本。
• 德国、意大利、美国、澳大利亚等国家对储能系统提供财政支持和税收减免。

潜在风险

• 产能释放不及预期：若产能扩展未能达到预期，可能影响公司业绩增长。
• 俄乌战争影响消退：若欧洲户用储能需求不及预期，可能影响公司市场表现。
• 行业竞争加剧：随着更多参与者进入市场，行业竞争格局可能恶化。

盈利预测

相关研究

关键假设

• 出货量：预计2022-2024年出货量分别为3.2/6.3/9.6GWh。
• 盈利能力：假设2022年单价同比上涨15%，Q2-Q4单价受益于人民币贬值有一定程度上涨。

创新之处

• 市场普遍认为户用储能壁垒较低，但派能科技凭借多年的产品品牌与渠道优势能维持较高的盈利能力。

潜在催化

• 公司产能加速扩展，未来2022、2023年有效产能翻倍增长。
• 公司主要销售地区在海外，结算货币以欧元和美元为主，有望受益于美元升值。
• 随着疫情影响消退，公司价格顺利传导，2、3季度有望迎来盈利改善。

市场与政策驱动

• 高电价+政策驱动：海外居民电价持续上涨，叠加可再生能源占比提升，推动户用储能需求增长。
• 政策支持：各国及地方政府推出购置补贴及低息贷款政策，降低户用储能使用成本。
• 技术进步：光伏和储能系统成本持续下降，经济性增强，配套储能需求增加。

储能产业链

• 上中下游：上游为电池原材料及生产设备厂商；中游为电池组、BMS、EMS、PCS等零部件生产企业；下游为储能系统集成商、安装商。
• 主要企业：电池企业如宁德时代、国轩高科、亿纬锂能；逆变器企业如阳光电源、固德威；系统集成企业如派能科技、比亚迪。

未来展望

• 公司将继续深耕海外市场，加速产能扩张，提升市场份额。
• 持续投入研发，开发新型电池技术如LMFP、钠离子电池等，以保持技术领先。
• 随着海外政策支持及市场需求增长，公司有望持续受益并实现业绩增长。