20210819-西南证券-派能科技-688063.SH-政策持续加持_户储龙头充分受益_9页_1mb

政策持续加持，户储龙头充分受益总结

核心内容

本报告分析了一家全球领先的户用储能电池系统提供商的业绩表现、市场地位、业务布局及未来发展前景。公司专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，其产品广泛应用于电力系统和通信基站等场景，具备较高的行业认可度和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营业收入6.82亿元，同比增长37.81%；归母净利润1.55亿元，同比增长25.53%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长20.87%。公司毛利率和净利率有所下降，主要受国际疫情影响和原材料价格上涨影响。
• 全球市场地位稳固：公司在2019年全球户用储能产品出货量中排名第三，占全球总量的8.5%。公司产品已通过多项国际安全认证，是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。
• 产能扩张显著：公司已拥有1GWh电信产能和1.15GWh电池系统产能，并计划新增4GWh电芯和5GWh系统产能，预计未来三年总收入复合增长率为68%。
• 海外市场贡献主要收入：2020年海外营收占比达84%，公司持续拓展海外市场，与多个国家的储能系统供应商建立长期合作关系，市场占有率高。
• 盈利预测乐观：基于行业增长和产能释放，公司未来三年的收入和净利润将持续增长，预计2023年EPS将达到7.65元，PE下降至35.77倍。
• 估值相对合理：公司估值在行业内处于中等水平，基于其市场地位和成长潜力，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务表现

产能与业务布局

• 公司是行业内少数具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等核心部件自主研发和制造能力的企业之一。
• 产品可适配5V至1500V各类电器环境，满足多种电压等级、功率及容量需求。
• 2020年公司已拥有1GWh电信产能和1.15GWh电池系统产能，2021年新增4GWh电芯产能和5GWh系统产能。

政策与市场前景

• 全球电化学储能市场进入商业化加速期，受益于“新基建”政策、海外政策推动及锂电成本下降。
• 中国2020年新增投运储能装机容量2586.1MW，其中电化学储能785.1MW，同比增长23.9%。
• 2021年公司被列为行业领先企业，未来三年预计总收入复合增长率达68%。

风险提示

• 公司产能可能未能如期释放。
• 海外疫情形势持续严峻可能导致下游需求萎缩。
• 原材料供应及价格稳定性存在风险。
• 政策变动可能影响行业发展。
• 汇率波动可能影响公司盈利。

盈利预测与估值

盈利预测

相对估值

估值指标

投资建议

• 首次覆盖给予“持有”评级，基于公司户用储能龙头地位及未来增长潜力。
• 公司盈利预测显示未来三年收入和净利润将保持高速增长，预计EPS将从2.65元增长至7.65元。

财务分析指标

总结

公司作为全球户用储能龙头，受益于政策支持和市场需求增长，其业绩表现良好，盈利质量逐步改善。未来三年，公司预计实现总收入复合增长率68%，盈利能力和市场地位持续提升。然而，公司也面临产能释放、原材料价格、汇率波动及政策变动等风险。基于其行业地位和增长潜力，首次覆盖给予“持有”评级。