20220615-天风证券-派能科技-688063.SH-全球户储龙头+产能持续扩大_有望随行业快速成长_18页_2mb

派能科技（688063）总结

公司核心地位

派能科技成立于2009年，专注于储能电芯、系统及核心部件的研发与制造，是国内少数具备完整储能产业链的企业之一。公司于2020年上市，目前在全球户用储能市场占据领先地位，2021年自主品牌出货量占全球总量的14%，排名第二。公司产品涵盖家庭、工商业、电网、通信基站及数据中心等多个应用场景，具有安全可靠、循环寿命长、模块化和智能化等技术优势。

经营情况

• 应用领域：公司产品广泛应用于户用储能、工商业储能、微电网、通信备电及移动储能等多个领域。
• 销售市场：公司营收主要来自境外，2020-2021年境外收入占比均超过80%。公司在欧洲、非洲、美日市场取得突破，同时国内市场也实现MWh级系统规模化出货。
• 产销量增长：公司产量由2017年的98.98MWh增长至2021年的1.71GWh，CAGR达103.79%；销量由2017年的81.66MWh增长至2021年的1.54GWh，CAGR达108.40%。

未来展望

• 市场增长：预计2021-2025年全球户用储能装机量CAGR为94.3%，2025年有望达到73.6GWh。
• 市场驱动因素：
  • 政策激励：多国对户用光储系统提供税收抵免和补贴，降低配置成本。
  • 经济性：随着居民电价上涨，户用光储系统的经济性凸显。
  • 电力保供：在电网薄弱地区，光储系统可有效提升用电稳定性。
• 产能扩张：公司预计2022年底电芯、系统产能分别达7GWh、8GWh；根据2022年定增预案，将新增10GWh电芯及系统产能，分两期建设，预计2024年2月和2025年4月投产。

盈利预测与估值

• 估值：参考同行业可比公司（亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源），考虑公司主要产品面向快速放量的户用储能市场，给予2023年33倍PE，对应目标股价288.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业装机量不及预期
• 疫情冲击
• 原材料供应风险
• 盈利预测具有一定的主观性

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

公司优势与市场前景

• 技术优势：拥有完整的储能技术体系，包括电芯、模组、BMS、EMS等，产品通过多项国际认证。
• 客户结构：主要客户为欧洲户储系统龙头，如Sonnen、Krannich、Energy等，同时拓展至美日及新兴市场。
• 产能扩张：公司持续扩大产能，以满足快速增长的市场需求，2022年底预计电芯产能7GWh、系统产能8GWh，2024年将新增10GWh产能。
• 市场潜力：随着全球户用储能市场持续增长，公司有望受益于行业高景气度，实现产销量的快速提升。

总结

派能科技作为全球户用储能市场的重要参与者，凭借其全产业链布局、强大的技术实力及良好的客户结构，持续受益于海外市场的高速增长。公司未来三年预计实现销量3.5/6.5/11.5GWh，营收52.8/85.9/121.6亿元，归母净利润6.47/13.53/18.17亿元。随着产能释放和成本下降，公司盈利能力有望逐步改善。基于行业增长预期及公司竞争力，给予“买入”评级。