深度报告-20221219-东方证券-派能科技-688063.SH-派能科技首次覆盖报告_户用储能龙头_乘势而起_25页_1mb

派能科技首次覆盖报告总结

核心内容

派能科技是一家专注于磷酸铁锂电池储能领域的公司，成立于2009年，并于2020年12月在深圳证券交易所上市。公司业务涵盖电芯、模组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等储能核心部件的自主研发和制造，具备完整的产业链布局。2020年，公司电芯产能达1GWh，电池系统产能达1.15GWh，预计2022年底电芯产能将超过6GWh。

主要观点

• 市场定位：公司专注于户用储能市场，产品与光伏系统结合，受益于光伏成本下降和分布式光伏的广泛应用。
• 政策与市场驱动：全球储能政策、电价上涨以及能源结构转型推动家用储能市场快速增长，预计2025年全球家用储能新增装机容量将达58GWh。
• 行业地位：根据IHS Markit数据，2020年派能科技在全球家庭储能出货量中排名第二，市场份额约为13%，仅次于特斯拉的15%。
• 产品优势：公司注重研发投入，产品质量和性能领先全球，获得多项国际认证，如IEC、CE、UL等。
• 渠道优势：通过贴牌Sonnen打开市场，逐步转向自主品牌，已形成覆盖全球的下游客户网络。
• 盈利能力：公司毛利率保持在32%-33%之间，净利润率稳步提升，2023年预计达到19.3%。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年公司每股收益分别为6.46、15.22、21.41元，合理估值为2023年27倍市盈率，对应目标价410.94元。
• 市场增长：2022年前三季度公司营收增长175.62%，净利润增长156.52%，合同负债增长127.29%，显示市场需求旺盛。
• 产能扩张：公司电芯产能从2020年的1GWh迅速扩张至2022年底的6-7GWh，满足快速增长的市场需求。
• 股权激励：2021年公司推出首次股权激励计划，覆盖323名员工，激励对象包括董事、高管及核心技术人员，旨在提升团队凝聚力和公司业绩。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 国际局势影响出口风险
• 假设条件变化影响测算结果
• 价格传导不及预期风险
• 产能建设及释放不及预期风险
• 客户集中度较高的风险
• 汇率波动风险
• 估值相关风险

投资建议

公司专注于户用储能市场，具有较高的市场占有率和品牌影响力。我们首次给予买入评级，目标价为410.94元，参考2023年可比公司平均估值27倍市盈率，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

公司质地

• 研发投入：公司研发投入占营收比例较高，2017年为20%，2018-2021年约为7%，显著高于行业平均水平。
• 渠道建设：公司通过贴牌Sonnen打开欧洲市场，同时逐步拓展自主品牌销售，形成全球客户网络。
• 产业链布局：公司具备电芯、模组、BMS、EMS等储能核心部件的自主生产能力，自产电芯带来高利润。

盈利预测与财务数据

重要市场与政策驱动因素

• 政策驱动：各国推出家用储能补贴政策，如欧盟CEP计划、美国税收抵免、意大利Ecobonus、瑞典家庭储能补贴等，显著降低用户安装成本。
• 电价驱动：高昂电价促使用户增加储能需求，如美国居民电价从2011年的11.72美分/kWh上升至2021年的13.66美分/kWh，欧洲电价普遍偏高。
• 能源结构驱动：为实现低碳发展和能源转型目标，高比例可再生能源系统成为主流，储能系统成为不可或缺的组成部分。

公司主要客户

• 欧洲：Sonnen GmbH（全球知名储能系统集成商）、Krannich Solar GmbH & Co. KG（欧洲领先的光伏系统提供商）
• 英国：Segen Ltd（英国最大光伏产品提供商）、Midsummer Energy（英国排名前列的光伏及储能系统提供商）
• 意大利：ENERGY SRL（意大利领先的储能系统供应商）、Zucchetti Centro Sistemi S.p.A.（意大利知名的信息通信技术公司）
• 南非：Segen Solar Pty（英国Segen的南非子公司）、CNBM International South Africa（中建材集团下属企业）
• 美国：Sonnen Inc（德国Sonnen的美国子公司）
• 澳大利亚：SOLAR + SOLUTIONS（全球领先的电气分销商Sonepar集团下属企业）
• 日本：SEIKI CO., LTD（日本二次电池进口商和销售商）
• 中国：中兴通讯（全球领先的通信设备制造商）、深圳市欣旺达综合能源服务有限公司（全球锂电池行业领先企业）、科华数据（数据中心及智慧电能行业领先企业）、易事特（新能源汽车充电桩和UPS电源龙头企业）

总结

派能科技凭借在磷酸铁锂电池储能领域的深耕，形成了完整的产业链布局，产品质量性能领先全球。公司积极拓展海外市场，特别是在欧洲和非洲，拥有较高的市场份额和品牌影响力。通过贴牌和自主品牌双渠道销售，公司业绩稳步增长，2022-2024年预计实现显著的收入和利润增长。公司未来发展前景良好，但需关注原材料价格波动、国际局势变化、产能释放等潜在风险。