深度报告-20210111-兴业证券-派能科技-688063.SH-全球家用储能龙头_抢占优质细分行业先发优势_24页_1mb

派能科技研究报告总结

核心内容

派能科技（688063）是一家专注于家庭储能电池系统的领先企业，成立于2009年，拟在科创板上市。公司深耕海外家庭储能市场，凭借其技术优势和客户资源，已成为全球第三大家用储能电池系统提供商，2019年市占率为8.5%（不含代工出货），12.2%（含代工出货）。公司产品以软包磷酸铁锂电池为主，具备高安全性、高循环寿命和低成本优势，同时采用模块化设计，兼容性强，能够满足不同客户的需求。

主要观点

• 赛道好：海外家用储能市场商业模式成熟，具备高增长潜力。公司与欧洲、英国、意大利等地区的优质系统集成商合作，如Sonnen、Segen、ENERGY S.R.L.，为其主要客户。
• 空间大：各国政策扶持推动家用储能市场发展，预计2025年海外用户侧储能新增规模将达到24.48GW（功率）/48.96GWh（容量）。随着储能系统成本的持续下降，市场需求有望进一步扩大。
• 盈利高：公司具备强大的降本能力，2017-2020H1期间，储能电池系统销单价从2.03元/Wh降至1.62元/Wh，而单位毛利从0.38元/Wh提升至0.70元/Wh。公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力行业领先。
• 产品优：公司专注于软包铁锂技术，产品性能优于行业同类产品，具备高能量密度、长寿命、模块化设计等优势，尤其适合家用储能场景。

关键信息

财务表现

• 市场数据：2021年1月8日收盘价为319元，总股本154.84百万股，总市值49395.41百万元。
• 财务指标：
  • 2019年营业收入820百万元，同比增长92.4%；净利润144百万元，同比增长217.0%。
  • 2020年前三季度营业收入8.08亿元，同比增长70.64%；归母净利润1.97亿元，同比增长178.50%。
  • 预计2020-2022年EPS分别为1.99元、3.92元、7.41元，对应PE分别为160.3倍、81.4倍、43.0倍。

市场拓展

• 公司2017-2020H1期间，海外营业收入占比从54.42%提升至88.02%，主要市场为欧洲、非洲、美洲等。
• 2020年上半年，公司向前五大客户销售总额达2.61亿元，占总销售收入的53%。
• 公司预计2020-2022年软包电芯产能分别达到1GWh、3GWh、5GWh，储能系统出货量预计增长至0.71GWh、2.0GWh、3.5GWh。

技术与研发

• 公司累计形成17项核心技术，研发投入占营收比例较高，2019年为6.24%。
• 自主研发的BMS系统和电芯技术显著提升产品性能，公司产品在寿命、安全性和成本方面具有显著优势。

投资建议

• 首次覆盖，给予审慎增持评级。
• 公司在全球家用储能市场具备先发优势，盈利能力持续提升，未来增长潜力大。

风险提示

• 海外家用储能发展规模不及预期。
• 储能系统成本降低不及预期。
• 公司市场份额拓展不及预期。

总结

派能科技凭借其在海外家用储能市场的领先地位、持续的降本能力、高性能的软包铁锂技术以及良好的客户资源，具备显著的成长潜力。随着全球政策支持和储能系统成本的下降，公司有望在未来三年内实现业绩的快速增长。公司产品具备高性价比和良好的市场适应性，为投资者提供了一个值得关注的投资机会。