20231025-东方证券-舍得酒业-600702.SH-核心单品动销放缓_毛利率有所承压_5页_353kb

舍得酒业季报点评总结

事件概述

• 公司发布2023年三季报，前三季度营业收入525亿元（yoy+136%），归母净利润130亿元（yoy+79%）。
• 单三季度实现营业收入172亿元（yoy+79%），归母净利润38亿元（yoy+30%）。

业务表现分析

• 产品结构：中高档酒收入415亿元（yoy+106%），普通酒收入69亿元（yoy+229%）。品味舍得动销放缓，预计商务场景恢复较慢；舍之道动销良性，宴席场景恢复较快。
• 地区分布：前三季度省内收入138亿元（yoy+191%），省外收入347亿元（yoy+97%）。
• 经销商：截至2023Q3末，经销商数量为2553家，较上半年增加148家，公司加快招商。
• 合同负债：2023Q3末合同负债为33亿元，同比和环比分别为-99%/-359%。

财务表现分析

• 毛利率：前三季度毛利率75.3%（yoy-3.1pct），单三季度毛利率74.6%（yoy-4pct），主要因产品结构下移。
• 费用率：前三季度销售费用率18.8%（yoy+1pct），Q3销售费用率21.5%（yoy+2.8pct），增加促销和广宣；管理费用率9.3%（yoy-1.8pct），Q3管理费用率为10.9%（yoy-2.5pct），公司加强费用控制。
• 盈利水平：前三季度销售净利率24.7%（yoy-1.5pct），Q3净利率21.9%（yoy-1.2pct）。

估值与预测

• 调整盈利预测：2023-2025年每股收益分别为5.48元、7.17元、8.75元（原预测6.39元、8.00元、9.76元）。
• 合理估值：23年27倍市盈率，目标价14796元，维持买入评级。

风险提示

• 消费升级不及预期，影响公司收入和产品结构升级。
• 夜郎古业绩增速不及预期。
• 次高端市场竞争力加剧，可能导致盈利压力。