20231025-国金证券-舍得酒业-600702.SH-Q3业绩符合预期_营销持续蓄力_4页_1mb

舍得酒业三季报分析总结

核心财务表现

• 2023年Q1-Q3综合营收：525亿元，同比增长136%；归母净利润130亿元，同比增长79%。
• 2023年Q3单季：营收172亿元，同比增长79%；归母净利润38亿元，同比增长30%。

关键问题分析

1. 分产品表现

   • 高端酒（中高档）营收139亿元，同比增长35%；
   • 普通酒营收18亿元，同比大幅增长207%。
   • Q3毛利率下降40个百分点，主因沱牌T68等毛利率较低产品增速较快，但公司预计全年盈利目标仍可实现。

2. 费用与净利率变化

   • Q3归母净利率同比下降10个百分点至219%，主要受毛利率下滑及销售费用率上升（+28个百分点）影响；
   • 管理费用率/营业税金占比下降，预计Q4管理费用率将趋缓；
   • 公司加大营销投入，包括央视宣发、线下推广等。

3. 合同负债与现金流

   • Q3末合同负债33亿元，环比下降18亿元；
   • 销售回款同比下滑166%，缺口由合同负债减少及应收票据增加补偿；
   • 宴席需求回暖及渠道下沉推动舍之道、T68等产品增长。

未来展望与预测调整

• 营销策略：聚焦核心单品“品味”与“藏品”，推广向消费者及商务需求。
• 财务预测：
  • 收入增速：2023/24/25年预计172%/243%/229%
  • 归母净利增速：97%/263%/249%，对应归母净利185/233/291亿元；
  • EPS：555/700/875元，当前PE估值199/158/126倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济压力、行业政策调整、渠道拓展不及预期、食品安全风险。