20240825-天风证券-舍得酒业-600702.SH-着眼长远控货挺价_24Q2业绩短期承压_3页_714kb

舍得酒业半年报点评总结

业绩概况

• 2024年第二季度（Q2），舍得酒业实现营业收入116.5亿元，同比下降22.7%；归母净利润0.33亿元，同比下降90.3%；扣非归母净利润-0.041亿元，同比下降90.9%。业绩下滑主要受控货挺价策略和渠道库存阶段性去化以及费用率上升影响。

业绩下滑主因分析

1. 控货挺价影响
   在次高端酒需求偏弱的背景下，公司坚持“稳价格、控库存、强动销”策略，继续对“品味舍得”控货挺价，拖累当季业绩表现，尽管中高档酒收入同比增速较快，但整体利润降幅显著。

2. 费用率提升与动销放缓
   第二季度公司销售费用率同比上涨118%，管理费用率同比上涨209%，费用增加且收入下降导致表观费效比一般。同时，普通酒收入占比较2023年下降，反映定制产品SKU缩减，但实际上T68和沱牌特曲仍保持较快增长。

产品与渠道结构变化

• 产品端：中高档酒收入占比快速提升，普通酒收入占比下滑至14.28%，定制产品SKU缩减是主要驱动因素。
• 渠道端：电商渠道收入占比提升至10.36%，省内市场收入占比显著提升；但单个经销商规模同比下降22.57%，反映渠道收缩可能影响后续动销情况。

财务预测调整

根据调整后的预测，2024-2026年公司营业收入预计同比下降7.5%后连续两年增长，分别为59.1%和59.8%；归母净利润预计先降后增，三年净利率也呈上升趋势。估值方面，暂维持目标价与PE区间，但更谨慎预估了次高端需求疲软的影响。

风险提示

• 短期风险：次高端酒消费疲软、动销放缓；
• 中长期风险：行业政策波动、竞争格局变化，以及中高档产品销售不及预期等。