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舍得酒业（600702）三季报点评：压力继续释放，静待行业景气回升

报告要点

• 公司业绩：2024年前三季度，舍得酒业实现收入446.0亿元，同比下滑15.03%，归母净利润66.9亿元，同比下滑48.35%。其中，三季度单季收入118.9亿元，同比下滑30.92%，归母净利润7.8亿元，同比下滑79.23%。
• 主动去库存：公司因核心单品“品味舍得”受商务需求疲软影响仍在去库存期，而大众价位产品如“舍之道”“沱牌T68”为主要增量来源。
• 分产品与区域表现：中高档酒表现弱于普通酒，三季度收入下滑35.66%，前三季度总体下滑15.70%。省内市场相对省外表现略好，前三季度省内收入同比下滑8.61%，省外下滑198.8%。
• 盈利能力下滑：三季度毛利率同比下降10.97个百分点至63.66%，主要系产品结构变化与行业竞争加剧所致。期间费用率有所提升，导致净利率进一步承压。
• 业绩展望：短期业绩压力仍存，中高端白酒商务需求恢复需时间。但宏观经济政策转向有望助力需求恢复，公司主动去库存效果逐步显现。维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入及净利润将逐步回升，PE估值逐步下移。

核心因素

• 商务需求疲软与库存调整是业绩承压主因；
• 政策扶持及行业景气度回升是未来改善关键。

业绩预期与估值

• 2024年收入-17.69%，净利润-48.02%；
• 2025、2026年收入增速分别为30.6%和54.3%；
• 2026年PE估值降至17倍。

风险提示

• 白酒消费力不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不及预期。

评级维持“买入”

• 公司通过主动去库存逐步缓解压力，政策利好与产品结构优化或将推动后续需求复苏，中长期价值支撑显著。