20240822-华鑫证券-舍得酒业-600702.SH-公司事件点评报告_利润不及预期_短期去库释放压力_5页_294kb

舍得酒业2024年中报分析总结（华鑫证券）

核心结论

公司因产品结构调整与消费疲软导致短期业绩不及预期，维持“买入”评级。预计2024-2026年EPS分别为3.67元、4.60元、5.47元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍。短期关注去库存及现金流改善，长期看好品牌力提升与次高端市场拓展。

一、业绩表现不及预期

2024年上半年，舍得酒业营收与利润双双大幅下滑。公司总营收同比下降732%，归母净利润降幅达3575%。具体到季度，第二季度单季营收同比下滑2273%，净利润同比下降8841%。主要原因为主产品调整及商务需求疲软，导致利润承压。

毛利率和净利率同比均大幅下降（分别为69.44%/18.09%，同比下降6.16pct/8.01pct）。费用端方面，销售费用率因政策未调整而大幅提升（2024年上半年20.12%，同比上升2.60pct）。

——经营活动现金流持续承压：上半年净额-21亿元，同比下滑10321%；销售回款同比下滑1435%，显示现金流压力较大。合同负债环比进一步减少073亿元，反映去库存压力仍在持续。

二、产品结构与区域销售分析

1. 产品结构调整

中高档酒下滑显著：H1中高档酒类营收同比下降56.1%，毛利率下滑7.09pct；普通酒因定制酒调整被低报，但舍之道、T68等产品逆势增长；夜郎古酒庄上半年仍净亏0.09亿元，但环比有所改善。

渠道结构变化：2024H1批发代理/电商营收分别为2730亿元、256亿元，电商同比增长200%；但省外营收同比下降1116%，影响更严重。

2. 区域布局

省内 vs 省外：省内营收同比下滑24.6%，省外是下滑主因（H1省外收入下降1435%，Q2更下滑至2835%）。显示省外扩张战略受挫，影响全国化布局节奏。

三、未来展望与盈利预测

1. 当前困境与机会

• 短期因消费疲软与政策未调整面临增收难、利润弱的局面，叠加电商渠道沉本较高。
• 中长期看，大众与中端价位酒类增长较好，提价压力可通过沱牌复兴战略释放，次高端市场品牌力持续增强。

2. 盈利预测调整

经纪机构预测公司2024-2026年净利润增幅逐步恢复：增速从-309%增至189%，对应PE逐步下行至9倍。维持“买入”评级，基于其在未来增长能力建设与渠道改革中的投入预期。

四、风险提示

• 宏观经济波动、公司盈利能力未达预期；
• 老酒战略推进或受阻、省外扩张不力；
• 夜郎古酒销售进度低于预期；
• 股份回购若进展缓慢则影响投资者信心。

五、分析师观点摘要

本次研报由分析师孙山山主导撰写，其在食品饮料行业具备深厚研究经验，尤其专注于白酒板块与次高端产品赛道分析能力突出。本次评级维持“买入”，基于以下几方面判断：

1. 公司夜郎古酒庄园运营逐步回稳；
2. 汕牌复兴策略有助于提升整体营收结构；
3. 长期次高端市场潜力较大，成长空间显著。

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