20231025-国联证券-舍得酒业-600702.SH-三季度收入韧性增长_盈利能力持续承压_3页_287kb

舍得酒业季度报告总结

公司业绩概述：
舍得酒业2023前三季度实现营收5245亿元，同比增长136.2%，归母净利润1295亿元，同比增长79.3%。三季度单季营收1717亿元，同比增长78.6%，归母净利润375亿元，同比增长301%。

关键增长动力：

• 前三季度省内收入同比增长190.9%，省外收入同比增长97.3%，但省外收入占比从2022年下降31.5个百分点至71.62%。
• 普通酒收入增长强劲，前三季度同比增长229.4%，但中高档酒收入占比下滑12.5个百分点至85.69%。

业绩压力与原因：

• 次高端商务场景修复缓慢，中高档酒收入增长承压。毛利率同比下降30.6个百分点至75.95%，主要因产品结构变化和促销力度加大。
• 销售费用率显著上升，前三季度同比增加100个百分点至18.81%，三季度更增至21.46%，环比增长剧烈。

市场策略调整：
公司加大双节促销和品鉴活动，三季度净利率下降152个百分点至21.93%，反映投入成本上升。前三季度收入结构变化导致盈利压力增加。

盈利预测与估值：
报告下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为6967亿元、8691亿元、10879亿元，同比增长15.05%至25.18%；归母净利润预计1696亿元、2153亿元、2796亿元，同比增长6.0%至29.85%。维持买入评级，目标价14212元，基于24年22倍PE。

风险提示：

• 次高端市场扩容不及预期，消费者对老酒概念接受度低。
• 复星赋能、产品推广或渠道费用投放未达预期。
• 消费复苏放缓影响需求。

财务数据摘要：

• 前三季度营收增长率：83.80%至218.6%；净利润率：24.74%至26.33%。
• 预测期内市盈率从29.62降至13.26。

分析师观点：
报告分析了收入韧性与盈利能力承压原因，呼吁关注市场扩张节奏。