20250503-开源证券-老板电器-002508.SZ-公司信息更新报告_2025Q1业绩有所承压_看好以旧换新拉动改善_4页_899kb

老板电器（002508SZ）2025年5月3日投资评级为“买入”（维持），当前股价1957元，总市值18492亿元。2024年公司实现营收1121亿元（同比+01%），归母净利润158亿元（-90%），扣非归母净利润146亿元（-81%）。2024Q4营收382亿元（+168%），归母净利润38亿元（+43%），扣非归母净利润38亿元（+269%）。2025Q1营收208亿元（-72%），归母净利润34亿元（-147%），扣非归母净利润31亿元（-111%）。业绩承压主因国补政策衔接不畅，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利169/180/192亿元，对应EPS 178/191/203元，当前PE 110/103/96倍。分析师认为以旧换新政策将有效拉动厨电存量市场，头部品牌有望实现量价齐增，维持“买入”评级。

分品类看：传统品类吸油烟机（+251%）、燃气灶（+396%）表现稳健，线下市场份额分别提升109/171个百分点；水洗类新品洗碗机（+422%）、热水器（+547%）受国补政策推动显著，嵌入式洗碗机线下/线上份额达16.01%/7.26%，分别排名第三、第五。名气子品牌收入57亿元（+26%），主品牌主导高端市场，名气通过供应链降本，金帝专注厨电，多品牌矩阵形成战略协同。

分销售渠道：零售渠道增长拉动明显，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳。2024年代销（+21%）、经销（-19%）、直营（-3%）、工程（-19%）收入波动，预计零售渠道表现改善。毛利率2024年49.7%（-10pct），2025Q1提升至52.7%（+21pct）；净利率2024年14.1%（-12pct），2025Q1达16.2%（-15pct），但销售费用率上升至36.7%（+49pct）。

风险提示包括需求下滑、原材料价格波动、新品销售不及预期。财务预测显示2025-2027年收入增速7.4%/8.5%/7.4%，归母净利增速6.9%/6.9%/6.9%，P/E从117倍降至96倍，P/B从18倍降至12倍。公司资产负债率36.6%（2024年），流动比率1.9，速动比率1.2，资产周转率0.7。投资建议强调需结合市场基准指数（沪深300）评估，评级体系为相对评级，不构成唯一决策依据。