20220825-浙商证券-老板电器-002508.SZ-老板电器2022年中报点评报告_新兴厨电快速成长_疫情导致业绩承压_3页_1mb

老板电器2022年中报总结

核心内容

老板电器（002508）于2022年8月25日发布中报，整体表现显示传统厨电品类受疫情影响承压，而新兴品类保持快速增长。公司Q2收入符合预期，但净利润低于预期。尽管面临挑战，公司仍维持“买入”投资评级，显示出对其未来增长的信心。

主要观点

1. 传统品类受疫情影响，新兴品类持续增长

• 传统品类表现：

  • 吸油烟机：2022H1营业收入20.74亿元，同比微降0.81%。
  • 燃气灶：10.57亿元，同比增长1.16%。
  • 消毒柜：1.97亿元，同比下降17.60%。
  • 受疫情及地产行业影响，传统品类收入增长承压，但公司仍保持烟灶品类龙头地位。
  • 老板品牌吸油烟机零售额与零售量市场占有率分别为31.7%和25.6%，较去年同期分别提升1.1pct和1.5pct。

• 新兴品类表现：

  • 蒸烤一体机：营业收入3.58亿元，同比增长36.69%。
  • 洗碗机：营业收入2.47亿元，同比增长44.46%。
  • 洗碗机线下零售量份额达到12.8%，同比提升6pct。
  • 公司于3月末推出集成灶新品，填补中高端集成灶市场空白，未来有望复制烟灶品类的技术、渠道与品牌优势。

2. Q2整体费用率下行，但毛利率承压

• 毛利率：2022Q2综合毛利率为46.98%，同比下降8.64pct。

  • 原因包括疫情导致线下经营与物流受阻，以及公司备料周期较长，反映的是1-2个季度前的原材料价格。

• 费用率变化：

  • 销售费用率：26.66%，同比下降2.56pct，主要因疫情减少销售活动。
  • 管理费用率：4.13%，同比上升0.96pct。
  • 研发费用率：3.81%，同比上升0.81pct。
  • 公司加大广告宣传投入，2022H1广告宣传费用为2.59亿元，同比增长21.84%。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为112/132/155亿元，对应增速分别为10.83%、17.59%、17.44%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为21/25/29亿元，对应增速分别为58.87%、17.41%、16.62%。
• 估值：对应PE分别为12x、10x、8x，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期较强。

关键信息

财务摘要

财务比率

风险提示

• 地产及宏观经济周期下行；
• 市场需求不及预期；
• 行业竞争加剧。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：涨跌幅高于+20%；
  • 增持：涨跌幅在+10%至+20%之间；
  • 中性：涨跌幅在-10%至+10%之间；
  • 减持：涨跌幅低于-10%。

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：

  • 看好：行业指数涨跌幅高于+10%；
  • 中性：行业指数涨跌幅在-10%至+10%之间；
  • 看淡：行业指数涨跌幅低于-10%。

结论

尽管2022年中报显示公司业绩承压，但新兴厨电品类保持高速增长，公司技术、渠道与品牌优势有望在集成灶等新品类中进一步体现。预计未来三年公司收入与净利润将持续增长，估值逐步下降，长期投资价值凸显。