20210923-西南证券-老板电器-002508.SZ-产品渠道双驱动_厨电龙头再攀高_19页_1mb

老板电器总结

核心内容

老板电器作为中国厨电行业的龙头企业，历经四十余年的发展，已成长为国内市场份额最高、生产规模最大的厨电企业之一。公司主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸烤一体机、洗碗机、净水器和热水器等。在经历了2010年上市后的高速增长后，公司因油烟机市场饱和及地产调控进入增长低谷，但通过品类扩张和渠道多元化布局，成功走出低谷，实现营收与利润的稳步增长。

主要观点

1. 品类扩张：

   • 公司在油烟机保有量趋于饱和后，积极布局蒸烤一体机、洗碗机等第二、第三品类群，推动第二增长曲线的形成。
   • 蒸烤一体机业务增长显著，2021H1实现营收2.6亿元，同比增长96.4%。
   • 洗碗机市场潜力巨大，2021H1实现营收1.7亿元，同比增长148.3%，预计未来将成增长主推力。

2. 渠道多元化：

   • 从初期单一KA渠道发展到当前的零售、电商和工程渠道并重，形成多渠道融合发展格局。
   • 电商渠道是公司早期布局的创新渠道，2011-2017年实现60%复合增长。
   • 工程渠道作为公司新的增长点，2020年在精装修市场占有率达36.3%，稳居行业第一。

3. 盈利预测与估值：

   • 预计2021-2023年EPS分别为2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。
   • 2021-2023年对应PE分别为16倍、13倍、12倍，估值处于较低位置，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品矩阵：公司构建了三大品类矩阵，第一品类群（油烟机、燃气灶、消毒柜）仍为主要收入来源，但第二、第三品类群（蒸烤一体机、洗碗机等）营收占比持续提升。
• 市场表现：2021H1实现营收43.3亿元，同比增长34.7%；归母净利润7.9亿元，同比增长29.1%。
• 市场渗透率：中国洗碗机渗透率仅为1%，远低于日本和西方国家，市场增长空间广阔。
• 渠道策略：公司通过代理制、电商和工程渠道的协同，实现了销售模式的多元化和渠道下沉，提升了整体盈利能力。
• 财务数据：
  • 2020年营业收入为81.29亿元，2021年预计达100.05亿元，2023年预计达138.99亿元。
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为19.95亿元、23.70亿元、27.25亿元。
  • 毛利率维持在54%左右，ROE稳定在20%以上，显示公司盈利能力良好。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 品类扩张效果可能不及预期。

结构总结

产品与市场

• 主要产品：吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器。
• 品类扩张：蒸烤一体机和洗碗机成为第二增长曲线，预计未来增长强劲。
• 市场潜力：洗碗机市场增长迅速，2015-2020年CAGR达56%。

渠道策略

• 初期：以KA渠道为主。
• 中期：发展代理制、电商和工程渠道，实现多渠道融合。
• 现阶段：线下渠道占比40%，电商和工程渠道成为增长引擎。

财务表现

• 2021-2023年EPS预计分别为2.10元、2.50元、2.87元。
• 未来三年归母净利润保持18%的复合增长。
• 估值处于较低水平，维持“买入”评级。

风险与展望

• 风险：原材料价格波动、品类扩张不及预期。
• 展望：公司将继续推进品类和渠道扩张，提升市场份额，实现持续增长。