中泰固收基金一季报分析专题报告：货基Q1缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”-20190520-中泰证券-24页_2mb

货基Q1缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”总结

核心内容

本报告对2019年第一季度货币基金（货基）和债券基金（债基）的市场表现、资产配置变化及未来展望进行了深入分析，揭示了货基规模企稳、债基规模增长的原因，并指出市场对流动性工具的需求变化以及债基受益于股市回暖的业绩表现。

主要观点

货基

• 规模企稳：货基规模在Q1达到82864亿元，较去年Q4增长1235亿元，但产品数量仍呈下降趋势。
• 产品类型：散户仍是货基申购和赎回的主力，但规模企稳主要来自机构投资者的贡献。
• 资产配置：
  • 一季度货基增持国债和短融，减持企业债、金融债及同业存单。
  • 买入返售资产占比显著上升。
• 收益率：货基收益率在低位企稳，主要受流动性先松后紧影响。
• 杠杆率：货基杠杆率由106.2%回落至105.5%，受去年杠杆过快提升及债市调整影响。
• 负偏离度：货基负偏离度在Q1明显改善，与同业负债成本回落有关。
• 资产期限：货基资产平均剩余期限继续缩短，主要因减持长期限存单。

债基

• 规模增长：债基规模在Q1增长2470亿元，达到2.697万亿元，且产品数量维持高位。
• 产品类型：
  • 中长期纯债仍是债基规模增长的主要来源。
  • 混合型债基增幅明显，与转债持仓增加有关。
• 申购情况：
  • 高费率、低门槛产品是债基规模扩张的主要推手。
  • 机构投资者更偏好能配置权益类资产的债基产品。
• 资产配置：
  • 债基增持金融债和企业债，增配短融和可转债。
  • 减持国债和存单，以获取信用利差收益。
• 业绩表现：股市参与度高的债基（如二级债基）在Q1业绩显著提升，净值增长率中位数达4.19%，较去年Q4大幅提升。

关键信息

货基表现

• 净申购：货基Q1净申购份额为1559亿份，其中高费率产品贡献7.5%，低费率产品贡献不足10%。
• 收益率：Q1货基万份收益中位数为0.73，7日年化收益率中位数为2.75%，与去年Q4变化不大。
• 杠杆率：货基杠杆率从106.2%降至105.5%，债基从120.2%降至119%。
• 负偏离：货基负偏离产品数量减少至52只，主要因同业负债成本回落。
• 资产期限：货基平均剩余期限从73.3天降至67.1天，中位数从72天降至63天。

债基表现

• 净值增长：债基Q1净值增长率中位数提升，二级债基增幅显著。
• 信用利差：信用利差全面收窄，尤其在中票和城投债中表现明显。
• 交易量：信用债二级市场交易量突破5000亿元，创近一年新高。
• 新增产品：Q1债基新增98只，占新发基金数量的一半。

市场回顾

利率品

• 收益率走势：长端利率下行，国债期限利差持续收窄，分别为58bp和88bp。
• MLF操作：央行超额续作MLF，资金面先松后紧，拆借回购利率回升。
• 存单情况：存单发行利率多数下滑，净融资额减少。

信用品

• 信用事件：一周内出现1家新增违约主体（金洲慈航），但对市场影响有限。
• 发行情况：信用债发行1056亿元，净融资为-318.44亿元。
• 收益率变化：信用债收益率普遍下行，中票和城投债利差明显收窄。
• 交易量：信用债二级市场交易量达5051.08亿元，创近一年新高。

市场展望

• 关注点：国内资金面及欧美央行官员的发言将是市场关注重点。
• 数据发布：5月20日当周将公布美国4月成屋销售、耐用品订单及欧元区制造业PMI等数据。
• 发行计划：当周计划发行国债880亿元，地方债502亿元，政金债190亿元，合计1572亿元。
• 风险提示：货币政策超预期、基本面变化超预期、超额利差计算方式可能有偏差。

结论

• 货基规模企稳主要得益于机构投资者的配置需求，但其收益率仍处于低位。
• 债基在Q1受益于股市回暖，尤其是二级债基表现突出，信用利差收窄，交易活跃。
• 未来需关注国内资金面变化及欧美央行政策动向，市场仍存在不确定性。