科德教育-300192.SZ-手握国产AI芯片独角兽股权，价值亟待重估-20240329-华源证券-28页_1mb

科德教育（300192.SZ）是一家从事环保胶印油墨制造和教育服务的企业。2017年起，公司通过收购龙门教育100%股权，正式转型教育行业，并在中等职业学校、全日制复读及职业技能培训领域形成业务布局。此外，公司持有国产AI芯片企业中昊芯英78%股权，后者主打国产TPU芯片，专注AI计算领域的DSA（领域特定架构）设计路径，性能媲美国际主流芯片，股权价值被低估。

教育业务方面，科德教育得益于剥离K12业务及政策面的变化，行业负贝塔影响逐步消散，2023年起预计进入常态化增长阶段。高考复读生源向民办机构转移趋势明确，龙门教育凭借“五加教学模式”和差异化定位，实现高本科率（90%+），商业模式可复制性强。职业教育政策支持力度持续加大，“职教高考”制度确立，民办中职学校凭借灵活机制和高升学率，招生规模稳步提升。

盈利预测显示，公司2023-2025年预计实现归母净利润130亿、172亿和226亿元，对应估值PE分别为26倍、20倍和15倍，略低于教育行业平均估值倍数。同时，中昊芯英基于其性能指标参考国际TPU产品，按寒武纪PS99倍估值假设，参照当前业绩目标测算也显示出内在价值重估潜力。

总体来看，科德教育通过同时布局稳定的教育主业及前沿的人工智能赛道，有望双轮驱动实现增长提速，首次覆盖给予“买入”评级。