“Keep_in_Touch”系列报告之二：外资十问-20210630-申万宏源-11页_844kb

外资十问总结

核心内容概览

本报告总结了申万宏源证券在2021年资本市场夏季高峰会上与外资客户交流的十大核心议题，涉及ESG投资趋势、中国与印度越南股市表现、外资投资偏好、产业数字化路径、人口结构对投资的影响、消费股估值分析、中概股回归、taper对新兴市场的影响、美国加税政策以及QFII投资理念的变化等。

主要观点与关键信息

1. ESG投资将成为大趋势

• 趋势背景：ESG投资在欧美地区已成为主流，尤其在碳中和、碳达峰背景下，传统高碳排放行业面临融资限制。
• 监管影响：ESG基金需符合一定标准，若持有不环保、不持续发展的公司，将无法获得ESG标识，影响市场推广。
• 投资方向：ESG投资更倾向于新能源、环保类公司，传统大宗商品行业面临估值压力和资源流失。
• 行业限制：煤炭、钢铁等周期性行业不被ESG投资所接受；军工、博彩、监控摄像头等行业也存在限制。

2. 中国与印度越南股市表现分析

• 印度与越南表现原因：
  • 流动性支持：全球流动性泛滥，印度和越南受益。
  • 经济适应力提升：疫情后期，经济对疫情的适应能力增强，服务行业影响较小。
  • 行业结构变化：疫情催生了数字化、互联网、医药等行业的增长。
  • 出口与人口结构：越南受益于出口加速；印度则受益于年轻人口和疫苗接种速度加快。
• 中国VS印度：
  • 日本与新加坡：更倾向投资中国A股，因其经济体量大、证券化率低、资本市场稳健。
  • 北美：更看好印度，认为其市场规模大、增长质量高，且估值相对合理。

3. 外资在当前时间点的投资偏好

• 看多行业：消费升级、医疗保健、新经济（高新制造、互联网、高科技）、价值类股票（券商、保险）、实体资产（黄金、房地产、奢侈品）、ESG相关行业（新能源）。
• 看空行业：高capex但无近期现金流的行业，如芯片行业，外资更倾向投资中国台湾的龙头公司。
• 市场趋势：外资认为未来四至五年中国A股仍将是牛市，资金持续流入，市场广度与深度优于印度。

4. 产业数字化与技术路线

• 核心优势：软件、互联网行业在电动汽车、自动驾驶等领域更具竞争力。
• 挑战与机遇：数字化改造中，数据确权与脱敏仍是未解难题，需进一步探索。
• 未来展望：随着技术成熟，自动驾驶有望进入实用阶段，软件公司将占据优势。

5. 人口问题对投资的影响

• 人口结构变化：中国人口增长放缓，但消费占GDP比重低，仍有较大增长空间。
• 投资逻辑：消费升级、个人消费增长是关键，而非单纯依赖人口数量。
• 科技驱动：人口增长放缓将推动生产率提升，科技成为未来增长核心动力。
• 挑战与机遇：人口减速带来挑战，但中国科技实力提升可弥补这一劣势。

6. 消费股与茅台估值分析

• 消费股整体估值偏高，但部分子行业（如白电）估值较低，安全性较高。
• 茅台估值争议：部分欧洲客户认为茅台估值过高且不符合ESG标准，而北美客户仍看好其稳定增长、现金流充沛和定价权优势。
• 判断标准：贵与不贵应看全生命周期自由现金流贴现现值，而非单纯PE。

7. 中概股回归趋势

• 历史背景：2012年中概股集体退市危机主要因VIE结构和监管问题。
• 当前情况：中概股在美国上市对投资人更有利，监管更方便，且整体质量提升。
• 投资策略：外资更关注流动性与估值，倾向于优先选择美国上市的中概股。
• 未来展望：中概股回归趋势仍在持续，且对港股市场有积极影响。

8. taper与美元反弹对新兴市场的影响

• 温和影响：此次taper幅度和节奏较温和，对新兴市场压力较小。
• 市场表现：新兴市场在taper前已表现较好，投资者倾向于获利了结。
• 长期配置：机构投资者更注重长期资产配置，不会因短期波动而大规模赎回。

9. 美国加税政策影响

• 企业税：旨在减少避税行为，对资本市场短期影响有限。
• 资本利得与股息税：可能促使资金从共同基金流向ETF。
• 个人所得税：若增税影响可支配收入，将对经济造成短期压力。

10. QFII投资理念与行为变化

• 传统理念：QFII投资理念较为专业和稳定，注重基本面分析。
• 理念进化：部分QFII（如日本）因2015年中国股市波动，开始关注市场流动性与情绪。
• 未来趋势：随着市场发展，QFII风格将更加分散化，不同类型机构将进入市场。

总结

本报告通过与外资客户的深度交流，揭示了当前国际资本对中国市场的投资逻辑与趋势。ESG投资成为主流，推动新能源与环保行业的发展；中国A股因其经济体量、市场稳健性和未来增长潜力，仍受外资青睐；产业数字化与科技成为未来投资重点；人口结构变化对消费与投资的影响逐渐从数量转向质量；中概股回归趋势仍在持续，但外资更关注流动性与估值；taper对新兴市场影响较小，QFII投资理念也逐步从基本面转向更综合的市场分析。整体来看，外资对中国市场的长期看好趋势未变，未来投资将更加注重可持续性与科技驱动。