20210630-渤海证券-FOF研究系列之二_偏股型基金的因子测试_26页_1mb

偏股型基金的因子测试总结

核心内容

本报告对偏股型基金进行了因子测试，并构建了基于多因子模型的投资组合，旨在通过筛选具有较好收益能力与稳定性的因子，提高投资组合的超额收益能力。

主要观点

• 基金规模因子：基金规模与未来业绩呈负相关关系，但规模过小的基金存在清盘风险。因此，剔除规模1亿以下的基金后，小规模组的超额收益更加稳定。
• 收益类因子：历史收益率因子、夏普比率因子和Alpha因子均表现出较强的收益能力。其中，6个月的历史收益率因子和Alpha因子表现最佳，而12个月的夏普比率因子在稳定性方面更优。
• 风险类因子：最大回撤因子在2019年前与基金收益呈正相关，但之后出现反转，最大回撤越小的基金在未来收益越高。6个月的最大回撤因子表现相对较好。
• 投资者结构因子：机构持有占比和基金从业者持有占比因子均取得较好选股效果，基金从业者持有占比因子在稳定性和收益能力上更优。
• 多因子模型构建：综合相关性测试和单因子回测结果，选择12个月夏普比率因子和6个月Alpha因子作为收益类因子，结合规模因子、6个月最大回撤因子和基金从业者持有占比因子构建投资组合，采用等权方式，3个月调仓一次，组合收益稳定且跑赢偏股型基金指数和沪深300指数。

关键信息

2.1 基金规模因子

• 因子表现：基金规模与未来收益呈负相关，但剔除规模1亿以下的基金后，小规模组的超额收益更加稳定。
• 统计结果：剔除小规模基金后，组合的累计收益为302.6%，年化收益为14.3%，波动率为23.1%，最大回撤为41.6%，夏普比率为0.619，胜率为61.6%。
• IC序列：未来收益时间越长，IC值越稳定，2017年出现短暂反转。

2.2 收益类因子

• 历史收益率因子：6个月的历史收益率因子表现最好，累计收益为318.8%，年化收益为14.7%，夏普比率为0.630，胜率为60.8%。
• 夏普比率因子：12个月的夏普比率因子表现最佳，累计收益为309.4%，年化收益为14.5%，夏普比率为0.651，胜率为57.6%。
• Alpha因子：6个月的Alpha因子表现稳定，累计收益为335.3%，年化收益为15.2%，夏普比率为0.616，胜率为59.2%。

2.3 风险类因子

• 最大回撤因子：2019年前与基金收益呈正相关，之后出现反转，最大回撤越小的基金未来收益越高。6个月的最大回撤因子表现相对较好。
• 统计结果：6个月的最大回撤因子累计收益为224.3%，年化收益为60.1%，夏普比率为2.73，胜率为66.7%。
• IC序列：因子收益在2019年后明显反转，6个月最大回撤因子的IC稳定性较高。

2.4 投资者结构因子

• 机构持有占比因子：表现稳定，但2019年后稳定性下降，累计收益为291.1%，年化收益为14.0%，夏普比率为0.619，胜率为62.4%。
• 基金从业者持有占比因子：表现更优，累计收益为317.8%，年化收益为14.7%，夏普比率为0.639，胜率为62.4%。
• IC稳定性：基金从业者持有占比因子的IC稳定性较高，优于机构持有占比因子。

2.5 因子表现汇总

• IC均值与稳定性：收益类因子的IC均值较高，且稳定性较好。例如，6个月的Alpha因子IC均值为0.13，IRIC为0.68，胜率为67%。
• 组合构建：选择12个月夏普比率因子、6个月Alpha因子、规模因子、6个月最大回撤因子和基金从业者持有占比因子，构建等权投资组合，3个月调仓一次。
• 组合表现：无论组合中包含10支、20支、30支或50支基金，组合收益均显著高于偏股型基金指数和沪深300指数。例如，N=10时累计收益为435.4%，年化收益为17.5%，夏普比率为0.659，胜率为58.4%。

因子相关性检测

• 因子相关性：收益类因子之间相关性较高，但可以提供一定的增量信息。例如，RRI1Y与SHARPE12M相关性为0.93。
• 不同时间段相关性：同一因子在不同时间段的相关性不同，但均具有一定的相关性。例如，RRI1M与RRI3M相关性为0.57。

风险提示

• 随着市场环境变化，模型存在失效风险。

投资组合表现

• 组合收益：无论组合规模如何，收益均显著跑赢基准。例如，N=50时累计收益为404.7%，年化收益为16.8%，夏普比率为0.680，胜率为60.0%。
• 分年度收益：组合在不同年份均表现较好，尤其在2015年、2019年和2020年表现突出，2011年和2016年表现相对一般。

总结与展望

• 总结：通过因子测试和模型构建，组合表现优于偏股型基金指数和沪深300指数。
• 未来研究方向：将进一步挖掘因子种类和基金种类，构建完整的渤海证券FOF投资体系。

附录

• 表目录：包括因子收益统计数据、IC汇总等。
• 图目录：包括分层回测、多空收益、分年度收益统计等。

联系方式

• 渤海证券研究所：天津、北京两地均有办公地点，联系方式包括电话、传真和网址。