宏观专题：能耗双控，十个细节-20211021-华创证券-15页_844kb

能耗双控，十个细节总结

核心内容概述

能耗双控是当前宏观政策的重要组成部分，其核心在于通过控制能源消费强度来实现碳减排目标，同时允许能源消费总量适度增长。本文从能耗双控的十个细节出发，分析其对经济、通胀及政策执行的影响。

主要观点

1. 能耗双控的优先级

• 强度优先：能耗强度（单位GDP能耗）是约束性指标，而能耗总量是引导性指标。
• 政策目标：十四五期间能耗强度需下降13.5%，2021年目标为下降3%。
• 政策动机：强度优先有助于在经济增长与碳减排之间取得平衡，允许经济超预期增长时能耗总量上升。

2. 能耗双控与碳达峰的关系

• 能耗不完全等于碳排放，但我国以化石能源为主，能耗增加通常意味着碳排放增加。
• 推动非化石能源占比提升是实现碳达峰的重要举措，目标为2030年非化石能源占比达25%。
• 通过控制化石能源消费增速，同时提升非化石能源比例，有助于实现碳排放强度的更快下降。

3. 能耗的定义与构成

• 能耗 = 煤炭 + 石油 + 天然气 + 非化石能源。
• 非电力形式能耗占比高：约45.3%用于发电，其余主要分布在制造业、交运、居民生活及其他行业。

4. 能耗结构与分布

• 工业占能耗65.9%，其中五大高耗能行业（燃料加工、化工、非金属矿物制品、黑色与有色金属冶炼）占社会总能耗的42%。
• 居民与交运能耗：居民生活占12.8%，交运占9.2%，其中非电力形式占较大比重。
• 用电与能耗关系：用电增速与能耗增速不完全一致，需结合非电力能源消费综合分析。

5. 能源短缺的成因

• 结构性错位：能源供需总量基本平衡，但火电消费占比上升，煤炭供给占比下降。
• 动力煤短缺：火电增速高于能耗增速，煤炭供给增速低于2019年水平，导致动力煤价格持续上涨。

6. 对通胀的影响

• PPI同比预计：中性情形下，10-12月PPI同比分别为11.5%、11.1%、10%。
• 煤炭价格影响：四季度动力煤价格仍可能维持高位，对PPI环比形成拉动力。

7. 耗电强度变化的原因

• 分省来看：广东、江苏、浙江等省份耗电强度上升，合计影响全国增速1.8%。
• 结构性因素：经济增速高的地区耗电强度相对较低，有助于降低全国平均耗电强度。

8. 分行业来看耗电强度变化

• 二产与三产影响：二产耗电强度增速3%，三产耗电强度增速12.5%，两者共同拉动全国耗电强度上升。
• 高能耗行业：化工、黑色、有色等行业电耗强度上升幅度不大，而电子设备、服装服饰等非高耗能行业电耗强度上升显著。

9. 全年能耗强度能否完成目标

• 完成可能性大：定性分析显示，能耗强度下降目标有望达成。
• 政策干预方式：主要通过控制高耗能行业生产，而非单纯限电。
• 对经济的冲击：预计对四季度GDP增速影响在0.23% - 0.36%之间，两年平均口径下影响为0.46% - 0.73%。

10. 政策干预与经济平衡

• 非电力能源增速：若完成目标，非电力能源消费增速需在-0.8%至-0.4%之间。
• 高耗能行业压降：需压降这些行业产出增速1.8% - 2.6%，四季度压降5.4% - 7.8%。
• 经济权重影响：高耗能行业占工业增加值25%，工业增加值占GDP约30%，对经济整体影响有限。

关键信息

• 能耗强度与总量：强度优先，总量未设明确目标。
• 能耗结构：电力占45.3%，非电力形式占54.7%。
• 能源短缺：结构性错位导致动力煤短缺，价格持续上涨。
• 政策干预方式：以控制高耗能行业为主，而非全面限电。
• 经济影响：对GDP的冲击有限，预计四季度两年平均增速影响在0.23% - 0.36%之间。

投资与政策意义

• 能耗双控政策在碳达峰与经济增长之间寻求平衡，强调结构优化。
• 高耗能行业对能耗强度影响显著，需重点控制。
• 用电数据与能耗强度之间存在结构性差异，需综合考量非电力能源消费。

风险提示

• 工业品价格超预期上行，可能加剧通胀压力。

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报告团队

• 所长助理、首席分析师：张瑜
• 高级分析师：陆银波
• 分析师：高拓
• 研究员：殷雯卿
• 助理研究员：付春生
• 高级研究员：文若愚

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% - 20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10% - 10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10% - 20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。