20210723-天风证券-固定收益专题_2018年以来有哪些城投股权划转值得关注__14页_1mb

2018年以来城投股权划转总结

核心内容

2018年以来，城投平台的资产/股权划转成为地方政府推动平台整合转型的重要手段。这些划转行为主要围绕提升区域融资能力、优化平台结构、加强国资监管等目标展开。总体来看，共有944家曾发债的城投平台经历了股权的重大变化，其背后反映了地方政府对城投平台的战略调整和区域统筹管理的深化。

主要观点

1. 股权在政府部门之间划转

• 背景：源于2015年政企分开政策的推进，旨在构建国资监管大格局，理顺区域国有企业管理机制。
• 类型：
  • 股权在国资委、财政局和人民政府之间划转，短期内对平台资质影响不大，但需关注国资相关部门的定位和资源倾斜。
  • 区县平台或园区平台股权上挂至上级政府（如市本级），有助于提升区域融资能力和争取资源倾斜。
• 重点：区县平台股权上挂市本级的情况更为值得关注，因为这不仅提升了融资便利性，也便于上级政府统筹管理。

2. 股权在城投平台之间划转或由政府划转到另一家平台

• 背景：地方政府推动融资平台整合转型，以提高投融资效率和区域资源整合水平。
• 类型：
  • 区县平台股权划转至市本级平台：由于区县平台融资能力有限，市级平台通过吸纳其资产扩大规模，同时提升区域融资能力。
  • 区域内平台整合伴随股权划转：以已有发债主体为核心，整合其他平台资源，打造区域大平台，提升核心主体信用资质。
• 重点：整合后需关注核心主体信用资质提升及被整合平台地位变化，同时注意资源倾斜带来的投资机会。

3. 股权由城投平台划转至政府部门

• 背景：加强国有经营性资产统筹管理，构建统一的国资监管格局。
• 类型：
  • 将早期挂靠在平台下的资产直接划归政府相关部门管理。
  • 随着核心子公司发展，对平台战略定位进行调整。
• 重点：需关注核心子公司划出带来的信用资质变化，以及平台定位调整对区域资源分配的影响。

关键信息

• 平台数量：2018年以来，共有944家曾发债的城投平台发生股权重大变化。
• 区域分布：江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省是股权划转最多的省份。
• 行政层级：地级市及区县级平台是股权划转的主要发生地，尤其是区县级平台上挂市本级的情况。
• 评级分布：AA+及AA平台在股权划转中占比较高，表明整合行为多集中于中等及以上资质平台。

风险与机会

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响平台融资能力和偿债能力。
• 地方政府债务风险：债务压力可能影响平台整合效果及信用评级。
• 城投信用风险：部分平台在整合过程中可能面临信用资质下降的风险。

投资机会

• 核心平台提升：整合后核心平台信用资质可能提升，值得关注。
• 资源倾斜：股权划转可能带来政策和资源支持，有利于平台发展。
• 融资便利：区县平台上挂市本级有助于提升融资能力，是重要的投资机会。

小结

2018年以来的城投股权划转呈现出明显的结构性特征，主要集中在政府间和平台间的整合。这些行为旨在提升区域融资能力、优化平台结构、加强国资监管，对于防范化解地方政府债务风险具有重要意义。在关注整合后的核心平台信用资质提升的同时，也要注意资源倾斜和融资便利带来的投资机会，以及部分平台地位弱化的风险。