20181114-光大证券-首商股份-600723.SH-股权划转公告点评_拟提高直接持股比例_首旅集团控制力增强_6页_1mb

首商股份（600723.SH）总结

核心内容概述

首商股份（600723.SH）是一家从事批发和零售贸易的企业，近期公告显示其大股东首旅集团计划通过股权无偿划转的方式，将直接持股比例从37.79%提升至57.82%，从而增强对公司的控制力。此次划转涉及西友集团所持有的公司国有股权，并且西友集团在股权分置改革中垫付的98276股股份对价权利也将由首旅集团承继。该行为已触发首旅集团的要约收购义务，需在获得中国证监会豁免后方可实施。

主要观点

• 股权结构变化：西友集团作为首旅集团下属全资企业，将不再持有公司股份，首旅集团成为公司唯一控股股东。
• 产业布局推进：首旅集团通过提升持股比例，进一步强化对首商股份的控制，以推动其“6+2”产业体系的发展，将公司打造为商业龙头。
• 公司资产与财务状况良好：公司拥有多个知名商业品牌，如西单商场、友谊商店、燕莎商城等，且截至2018年9月底，货币资金和自有物业价值较高，提供了较强的财务安全边际。
• 盈利预测与评级：分析师维持对首商股份2018-2020年EPS的预测，分别为0.59/0.64/0.68元，并给出“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

股权划转细节

• 西友集团所持股份无偿划转至首旅集团。
• 西友集团代垫的股份对价权利由首旅集团承继。
• 划转后首旅集团直接持股比例为57.82%，仍为控股股东。
• 划转行为触发要约收购义务，需证监会豁免后实施。

公司品牌与资产

• 拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等知名品牌。
• 截至2018年9月底，货币资金为23.5亿元，其他流动资产约为22.3亿元。
• 自有物业门店建筑面积达22.7万平方米，主要位于北京市核心商圈。

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	10,077	10,209	10,118	10,220	10,364
净利润(百万元)	296	356	389	421	451
EPS(元)	0.45	0.54	0.59	0.64	0.68
ROE(归属母公司)	8.50%	9.53%	9.71%	9.78%	9.74%
P/E	14	12	11	10	10
P/B	1.2	1.1	1.1	1.0	0.9

风险提示

• 传统百货门店转型未达预期。
• 购物中心发展未达预期。

估值方法与指标

• EV/EBITDA：从8下降至5。
• EV/EBIT：从9下降至6。
• EV/NOPLAT：从13下降至8。
• PE-Band：从14下降至10。
• PB-Band：从1.2下降至0.9。

每股指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS(元)	0.45	0.54	0.59	0.64	0.68
每股经营现金流(元)	0.60	0.72	1.25	1.07	1.02
每股净资产(元)	5.29	5.68	6.09	6.54	7.03

盈利能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	23.17%	23.26%	23.47%	23.56%	23.59%
EBITDA率	6.45%	6.91%	7.20%	7.73%	8.06%
EBIT率	5.31%	5.84%	6.16%	6.70%	7.03%
税后净利润率	2.94%	3.49%	3.85%	4.12%	4.35%

结论

首旅集团通过股权划转增强对首商股份的控制，有助于其在“6+2”产业布局中发挥更大作用。公司具备较强的资产基础和盈利潜力，分析师维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场基准指数。然而，公司仍需面对传统百货转型及购物中心发展的不确定性。