固定收益专题报告：今年以来城投评级调整有哪些方面值得关注？-20210818-国金证券-19页_882kb

今年以来城投评级调整分析总结

核心内容

2021年8月16日，城投平台的评级调整呈现出明显的分化趋势。整体来看，评级调升的主体数量较少，调降数量显著增加，反映出当前城投行业在政策约束下的信用风险变化。评级调整的动因主要与区域经济财政实力、平台自身信用资质变化以及再融资环境密切相关。

主要观点

• 评级调升：截至2021年8月16日，共有15家城投平台主体评级或评级展望被上调，其中14家为主体评级提升，评级展望稳定；1家评级展望由负面转为稳定。
• 评级调降：共有29家城投平台被下调评级，其中22家评级展望由稳定转为负面；7家主体评级调低。
• 区域分布：评级调升主要集中在江苏、河北、湖南、江西、河南、四川、辽宁等经济实力较强或具备一定发展潜力的地区；而调降则主要集中在贵州、吉林、内蒙古、山东、重庆等债务压力较大、信用风险事件频发的区域。
• 行政层级：调升以地级市/直辖市区为主；调降则以区县级为主，显示出评级机构对低层级平台更为谨慎。
• 隐含评级与外评：外评与隐含评级提升不同步，部分平台在调升后隐含评级仍未改善，甚至出现调降。这表明市场对评级调整的反应较为谨慎。
• 未披露跟踪评级：仍有181家平台未披露跟踪评级报告，主要集中于江苏、浙江、四川、山东、江西等地，以区县级为主。

关键信息

一、2021年城投主体评级或评级展望调整概况

• 评级调升：15家平台（涉及16次调整），其中14家为评级提升，1家为评级展望改善。
• 评级调降：29家平台（涉及32次调整），其中22家为评级展望恶化，7家为评级下降。
• 评级调升集中在综合实力强、债务水平中游的区域核心平台或区县平台。
• 评级调降多集中在尾部地区，如贵州、吉林、内蒙古、山东、重庆等。

二、评级调高的城投主体分析

2.1 评级调高的公司特点

• 主体评级调升主要集中在AA到AA+或AA+到AAA。
• 评级调升的平台通常具备以下特征：
  • 区域经济财政实力稳步增长；
  • 具有区域专营性，地方政府支持力度大；
  • 资产质量与流动性有所改善；
  • 债务结构优化，融资成本降低。

2.2 值得关注的平台

• 江苏：镇江交产、盐城国投、南通沿海、张家港公有资产；
• 江西：景德镇文旅、抚州投资；
• 湖南：株洲国资、金阳新城；
• 河北：唐山顺通交投、承德国控；
• 河南：驻马店城投；
• 四川：南充发展；
• 辽宁：大连时泰城建。

这些平台的隐含评级大多为AA（2）或AA-，市场认可度较低，但在逆势调升的情况下可能具有一定的挖掘空间。

三、评级调低的城投主体分析

3.1 评级调低的公司特点

• 评级调低的平台通常存在以下问题：
  • 区域财政实力下滑；
  • 再融资环境恶化；
  • 业务可持续性差、资产流动性弱；
  • 债务压力大，存在短期偿债风险；
  • 对外担保规模大，存在代偿风险；
  • 或有负债风险较高，公司涉诉较多。

3.2 需要警惕的平台

• 贵州：遵义道桥、安顺西秀工投、水城水务、水城经开、新宇建投、碧海建投；
• 吉林：辽源国资、吉林铁投；
• 内蒙古：春华水务；
• 山东：威海产投、高密华荣实业；
• 云南：滇中产发；
• 重庆：重庆旅投、鸿业实业；
• 陕西：汉中城建；
• 辽宁：辽宁国资。

这些平台的债务压力较大，存在较高的信用风险，需重点关注其债券到期回售压力和区域债务滚续风险。

四、尚未披露跟踪评级报告的平台

• 截至2021年8月16日，仍有181家平台未披露跟踪评级报告；
• 主要集中在江苏、浙江、四川、山东、江西；
• 以区县级平台为主；
• 主体评级多为AA或AA+，隐含评级多为AA（2）、AA、AA-，属于资质中等及偏下的主体；
• 建议结合区域调研，关注后续外评变动可能带来的机会与风险。

五、结论

• 评级新规推动评级机构行为转变，调升更谨慎，调降更频繁；
• 隐含评级与外评变动不同步，需结合基本面和市场情绪综合判断；
• 建议关注隐含评级为AA（2）或AA-的平台，可能具备超额收益挖掘空间；
• 同时需警惕评级下调且债券到期压力较大的平台，防范估值风险。

风险提示

1. 未发债的城投平台认定有误；
2. 经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全；
3. 信用风险事件增加，市场避险情绪升温。