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昆仑万维（300418）互联网传媒行业分析总结

核心内容

昆仑万维（股票代码：300418）是一家专注于互联网传媒领域的公司，其核心业务包括游戏研发与运营、信息流广告业务以及参股公司Opera的业务发展。分析师康雅雯与朱骏楠对昆仑万维进行了深入研究，认为其基本面良好，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

主要观点

• Opera拟在美国挂牌上市：昆仑万维作为Opera的第二大股东（持股48%，共9600万股），其董事长周亚辉通过其名下企业Keeneyes Future Holding Inc.持有Opera 19.50%的股份，合计控制67.5%的股份，是Opera的实际控制人。
• Opera业务增长显著：Opera是全球领先的浏览器提供商之一，通过人工智能和大数据技术，提供快速、简单和个性化的数字内容发现与访问服务。2018年第一季度，Opera全平台平均月活跃用户（MAUs）达到3.217亿，其中移动端用户2.643亿（智能手机1.82亿，功能机0.823亿），PC端用户0.574亿。
• Opera收入结构优化：Opera的收入主要来自搜索、广告和技术授权，其中广告收入占比显著提升，从2017年第一季度的28.3%增长至2018年第一季度的32.7%。这得益于公司推出信息流广告服务及新闻资讯平台Opera News，使用户使用频次和粘性提高。
• Opera盈利增长迅速：Opera在2016年曾出现亏损，但2017年实现盈利，2018年第一季度净利润达到789万美元，预计未来三年净利润将分别不低于4235万美元、5505万美元和7157万美元。
• 昆仑万维业绩稳健：2017年昆仑万维净利润同比增长87.90%，2018年预计同比增长54.05%。公司毛利率显著提升，主要得益于闲徕棋牌业务及自研游戏的带动。
• 财务表现良好：公司2018年预计实现营收51.48亿元，归母净利润15.38亿元，EPS为1.34元，对应PE为14倍。公司现金流稳定，2018年预计经营活动现金净流为1.94亿元，2019年预计为1.66亿元，2020年预计为2.38亿元。
• 未来增长空间广阔：Opera商业化有望带来价值重估，同时公司游戏业务和投资板块（如闲徕棋牌）增长潜力较大，有助于提升整体盈利能力。

关键信息

• 市场表现：当前股价为18.88元，市值约217.49亿元，流通市值约116.44亿元。
• 财务预测：2018年预计营收51.48亿元，归母净利润15.38亿元，2019年营收58.41亿元，归母净利润18.69亿元，2020年营收66.54亿元，归母净利润21.97亿元。
• 盈利指标：2017年净利润同比增长87.90%，2018年第一季度净利润同比增长21.52%。
• 投资板块增值：公司投资板块（如Opera）具有较大的增值空间，有助于提升公司整体盈利能力。
• 风险提示：
  1. 地方棋牌经营政策监管风险。
  2. 游戏业务存在下滑压力。
  3. Opera上市存在不确定性。

公司产品与服务

移动浏览器

• Opera Mini：适用于智能手机和功能手机，通过数据压缩技术提升浏览速度，减少数据流量消耗。
• Opera for Android：基于Chromium项目，提供完整浏览器引擎，适合大屏设备。
• Opera Touch：专为单手操作设计，预计即将推出iOS版本。

PC浏览器

• Opera for Computers：提供免费内置VPN、节电模式、原生广告拦截等功能，增强用户体验和安全性。

Opera News

• 新闻聚合平台：基于人工智能技术，提供个性化新闻推荐，覆盖60个国家，支持30种语言，截至2018年3月MAUs达到340万。

财务分析

收入结构

• 搜索：占比50.9%（2016年）至52.9%（2017年）。
• 广告：占比30.9%（2016年）至31.8%（2017年），2018年第一季度增长至32.7%。
• 技术许可及其他：占比18.2%（2016年）至15.2%（2017年），2018年第一季度增长至16%。

成本与费用

• 支付给出版商和其他合作伙伴：占比约1%。
• 人员费用：2017年第一季度占总营收的34.3%，2018年第一季度降至28.2%。
• 营销与分销费用：2016年占总营收的28.5%，2017年第一季度降至14.5%，2018年第一季度增长至18.6%。

利润情况

• 调整后净利润：2016年为-9226万美元，2017年为17796万美元，2018年第一季度为9870万美元。

资产负债情况

• 总资产：2016年为63.06亿元，2017年为120.61亿元，2018年预计为141.82亿元。
• 负债：2016年为31.25亿元，2017年为31.99亿元，2018年预计为76.19亿元。
• 资产负债率：2016年为49.56%，2017年为26.52%，2018年预计为53.72%。
• 股东权益：2016年为31.52亿元，2017年为87.10亿元，2018年预计为63.71亿元。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司游戏业务带动毛利率回升，闲徕棋牌业务增长迅速，Opera商业化有望带来价值重估，投资板块增值空间较大。
• 目标：未来6~12个月内，公司股价预计相对基准指数涨幅在15%以上。

总结

昆仑万维凭借其在游戏研运一体化、闲徕棋牌业务及Opera的商业化拓展，展现出强劲的增长动力和盈利能力。Opera的全球用户基础庞大，业务结构优化，收入来源多元化，为公司带来稳定收益。尽管存在政策监管和上市不确定性等风险，但公司整体财务表现良好，盈利预测积极，未来增长空间广阔，因此分析师维持“买入”评级。