20171101-广发证券-昆仑万维-300418.SZ-Q4兑现投资收益_后续闲徕_Opera值得期待_4页_882kb

报告摘要

昆仑万维 (300418.SZ) 总结

核心内容

昆仑万维在2017年前三季度实现了稳健的业绩增长，收入同比增长44.9%至26.73亿元，归母净利润同比增长16.88%至5.76亿元，符合市场预期。Q3收入同比增长51.14%至9.35亿元，归母净利润为1.92亿元，环比持平但同比下降，主要受去年同期较高投资收益影响。公司正逐步从代理模式向“自研+代理”模式转型，并在Q4推出多款自研游戏，包括《希望：新世界》《BLEACH境-魂之觉醒》和《轩辕剑之汉之云》等，显示出在游戏开发领域的强劲实力。

主要观点

业绩表现稳健：公司前三季度业绩表现良好，Q4投资收益确认将显著提升公司现金流。
游戏业务转型：公司正加强自研游戏的布局，已推出多款自研产品并在多个地区取得优异成绩。
闲徕业务发展：闲徕在多个省份开展线下赛事，用户参与度高，业务增长稳定，未来有望进一步下沉至三四线城市，提升日活用户数量。
投资收益与现金流：公司通过转让映客股权和出售趣店股票，预计在Q4确认近10亿元投资收益，现金流将达最充沛状态，为未来业务扩张提供资金支持。
估值与投资建议：当前股价对应估值较低，公司市值中包含趣店股权价值，维持“买入”评级，预计未来业绩有望超预期。

关键信息

财务表现：
- 2017年前三季度归母净利润为5.76亿元，同比增长16.88%。
- Q3收入同比增长51.14%至9.35亿元，归母净利润为1.92亿元。
- 营业成本同比下降39.6%至5.3亿元，毛利率同比上升27.7个百分点至80.2%。
- 净利润同比增长100.08%至10.63亿元（2017E），净利率提升至37.6%。
- 投资净收益同比下降22.6%至350万元，但整体净利润增长显著。
现金流量：
- 经营活动现金流同比增长显著，2017E达1179亿元。
- 投资活动现金流有所改善，2017E为227亿元。
- 筹资活动现金流有所减少，但公司现金流整体充沛。
盈利预测：
- 2017E净利润为10.63亿元，同比增长100.08%。
- 2018E净利润为13.79亿元，同比增长29.67%。
- 2019E净利润为16.26亿元，同比增长17.91%。
估值指标：
- 2017E市盈率（P/E）为26.02倍，市净率（P/B）为6.52倍，EV/EBITDA为19.88倍。
- 2018E市盈率降至20.07倍，市净率降至4.92倍，EV/EBITDA为15.36倍。
- 2019E市盈率进一步降至17.02倍，市净率降至3.82倍，EV/EBITDA为11.53倍。
投资建议：
- 当前股价对应估值处于低位，公司业务体系成熟，未来增长潜力大。
- 预计2017-2018年归母净利润分别为10.7亿元和13.9亿元，当前股价对应的估值为26X和20X。
- 投资建议为“买入”，预期未来股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

新游戏推广不及预期：公司自研游戏的市场表现存在不确定性。
政策监管风险：互联网行业受政策影响较大，存在监管变化带来的风险。

财务比率分析

成长能力：
- 营业收入增长：2017E为62.9%，2018E为23.7%，2019E为23.99%。
- 营业利润增长：2017E为175.8%，2018E为29.8%，2019E为17.8%。
- 归母净利润增长：2017E为100.08%，2018E为29.67%，2019E为17.91%。
获利能力：
- 毛利率：2017E为74.7%，呈上升趋势。
- 净利率：2017E为37.6%，2018E为39.4%，2019E为37.5%。
- ROE：2017E为25.0%，2018E为24.5%，2019E为22.4%。
- ROIC：2017E为204.8%，2018E为441.1%，2019E为1577.6%。
偿债能力：
- 资产负债率：2017E为41.2%，呈下降趋势。
- 净负债比率：2017E为-0.1%，2018E为-0.4%，2019E为-0.6%。
- 流动比率：2017E为2.43，速动比率：2017E为2.30，均呈上升趋势。
营运能力：
- 总资产周转率：2017E为0.55，呈小幅下降。
- 应收账款周转率：2017E为5.62，保持稳定。
- 存货周转率：2017E为121.67，显示公司运营效率较高。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

分析师：
- 旷实：首席分析师，北京大学经济学硕士，2017年3月加入广发证券。
- 杨琳琳：资深分析师，华中科技大学管理学硕士，2012年加入广发证券。
- 沈明辉：分析师，华南理工大学管理学硕士、广告学学士，2015年加入广发证券。
- 杨艾莉：分析师，中国人民大学传播学硕士，2017年4月加入广发证券。
- 杨晓峰：联系人，北京大学计算机技术硕士，湖南大学金融学学士，2016年加入广发证券。
- 朱可夫：联系人，香港科技大学经济学硕士，中国人民大学金融学学士，2017年加入广发证券。
联系方式：
- 广发证券地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
- 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。
- 电话：010-59136610。