证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对昆仑万维旗下Opera的财务表现及业务发展进行分析，并给出“增持”投资评级，目标价为23元。重点围绕Opera新推出的GXC游戏社区平台展开，分析其技术基础、用户基础、商业化潜力以及财务预测。
主要观点
- 事件驱动：2021年11月，Opera正式发布游戏社区平台GXC，首批上线游戏超过500款，标志着其在游戏领域的布局进一步深化。
- 技术基座：Opera拥有GameMakerStudio（GMS）游戏引擎、OperaGX浏览器和云游戏平台GXC，形成了完整的游戏生态闭环。
- 用户基础：OperaGX浏览器PC端MAU达到1100万，GMS引擎累计下载量超1000万次，具备一定的用户黏性和开发者资源。
- 商业模式参考：GXC平台的商业模式或可借鉴Roblox，其收入主要来自开发者分成和广告。目前GXC尚处于用户扩张阶段，尚未实现深度商业化。
- 投资建议：分析师看好Opera与StarGroup等海外互联网平台的协同效应，预测公司2021-2023年EPS分别为1.50、1.71、1.91元，目标价为23元，给予“增持”评级。
关键信息
1. 市场表现
- 收盘价：20.77元
- 流通股本：10.52亿股
- 总股本：11.97亿股
- 每股净资产：9.08元
2. 盈利预测
| 年度 |
营业总收入（百万元） |
收入增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
净利润增长率(%) |
EPS（元/股） |
PE |
| 2019A |
3688 |
3.09% |
1295 |
28.73% |
1.13 |
14.82 |
| 2020A |
2740 |
-25.72% |
4993 |
285.54% |
4.29 |
4.65 |
| 2021E |
4633 |
69.10% |
1796 |
-64.04% |
1.50 |
13.84 |
| 2022E |
5302 |
14.45% |
2046 |
13.94% |
1.71 |
12.15 |
| 2023E |
5961 |
12.43% |
2283 |
11.57% |
1.91 |
10.89 |
3. 财务指标分析
成长性
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
3% |
-26% |
69% |
14% |
12% |
| 营业利润增长率 |
-2% |
240% |
-59% |
15% |
13% |
| 净利润增长率 |
29% |
286% |
-64% |
14% |
12% |
| EBITDA增长率 |
2% |
-56% |
393% |
5% |
10% |
| EBIT增长率 |
2% |
-57% |
415% |
6% |
11% |
| NOPLAT增长率 |
-4% |
-54% |
388% |
6% |
11% |
| 投资资本增长率 |
-1% |
52% |
12% |
19% |
18% |
| 净资产增长率 |
-12% |
106% |
20% |
19% |
18% |
利润率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
79% |
79% |
80% |
78% |
77% |
| 营业利润率 |
40% |
184% |
45% |
45% |
45% |
| 净利润率 |
38% |
182% |
42% |
42% |
42% |
运营效率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 固定资产周转天数 |
1 |
1 |
-3 |
-6 |
-8 |
| 流动营业资本周转天数 |
-208 |
-151 |
-51 |
-52 |
-51 |
| 流动资产周转天数 |
350 |
423 |
342 |
489 |
622 |
| 应收账款周转天数 |
37 |
45 |
38 |
42 |
48 |
| 总资产周转天数 |
1015 |
1764 |
1131 |
1176 |
1230 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
54% |
27% |
19% |
19% |
18% |
| 负债权益比 |
119% |
37% |
23% |
23% |
22% |
| 流动比率 |
0.66 |
0.90 |
1.62 |
2.26 |
2.80 |
| 速动比率 |
0.65 |
0.89 |
1.61 |
2.24 |
2.79 |
| 利息保障倍数 |
5.89 |
4.16 |
30.06 |
37.52 |
35.13 |
投资回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE(%) |
28% |
52% |
16% |
15% |
14% |
| ROA(%) |
13% |
38% |
13% |
12% |
11% |
| ROIC(%) |
11% |
3% |
14% |
13% |
12% |
费用率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
28% |
25% |
26% |
25% |
24% |
| 管理费用率 |
16% |
22% |
17% |
17% |
16% |
| 财务费用率 |
4% |
1% |
1% |
-2% |
-3% |
| 三费/营业收入 |
48% |
48% |
44% |
40% |
38% |
风险提示
- 用户变现未达预期
- 海外监管趋严
- 同品类产品竞争加剧
评级标准
| 评级 |
标准 |
| 买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% |
| 增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 |
| 中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
行业评级
| 评级 |
标准 |
| 看好 |
相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
| 中性 |
相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 |
| 看淡 |
相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
