20210416-中泰证券-绝味食品-603517.SH-经营逐步回暖_2021Q1表现超预期_4页_599kb

绝味食品（603517.SH）总结

核心内容

绝味食品（603517.SH）作为食品制造企业，2021年第一季度表现超市场预期，显示出公司经营逐步回暖。分析师维持“买入”评级，认为公司具备高效率低成本优势，第二增长曲线发展可期。公司通过“就地过年”政策响应和门店拓展，提升了收入与利润，且盈利预测显示未来三年增长潜力较大。

主要观点

• 2021Q1业绩亮眼：公司预计2021Q1收入增长32.40%-41.22%，归母净利润增长217.68%-276.45%，主要受益于疫情后消费恢复及“就地过年”带来的销售旺季。
• 2020年业绩承压：2020年收入增长2.01%，但归母净利润下降12.46%，主要受疫情影响，尤其是华东地区门店收入下降明显，同时投资收益因被投企业亏损而大幅下滑。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年收入预计分别为66.02亿、79.31亿、95.37亿元，归母净利润分别为10.14亿、13.41亿、17.18亿元，EPS分别为1.67元、2.20元、2.82元，对应PE分别为47倍、35倍、28倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期强劲。
• 成本控制与库存管理：2020年Q4毛利率大幅提升，得益于原材料价格下降和成本优化。公司年底存货增加2.44亿元，用于缓冲2021年原材料价格上涨压力。
• 区域表现分化：华东地区受疫情影响较大，而西南、西北、华中、海外等区域表现相对较好，部分产能转移和门店调整也对区域收入产生积极影响。
• 股权激励落地：公司通过股权激励提升经营活力，助力收入加速增长。
• 财务状况稳健：公司现金流表现良好，经营性现金流净额持续增长，资产负债率较低，偿债能力较强。

关键信息

财务数据概览

• 2020年收入：52.76亿元，同比增长2.01%
• 2020年净利润：7.01亿元，同比下降12.46%
• 2021Q1收入：14.10-15.06亿元，同比增长32.40%-41.22%
• 2021Q1净利润：2.00-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%
• 2021年EPS：1.67元，对应PE为47倍
• 2023年EPS：2.82元，对应PE为28倍

盈利预测

财务比率分析

• 毛利率：2020年为33.5%，2021年预计提升至33.7%
• 净利率：2020年为13.3%，2021年预计为15.4%，2023年预计为18.0%
• ROE（净资产收益率）：2020年为14.13%，2021年预计为18.18%，2023年预计为22.75%
• P/B（市净率）：2020年为8.53，预计2023年降至6.30
• PEG：2020年为2.82，2023年降至0.80，显示估值吸引力增强

资产与负债状况

• 总资产：2020年为59.22亿元，预计2023年增长至88.16亿元
• 流动资产：2020年为22.01亿元，预计2023年增长至35.33亿元
• 非流动资产：2020年为37.21亿元，预计2023年增长至59.90亿元
• 负债：2020年为9.32亿元，预计2023年为12.87亿元
• 资产负债率：2020年为15.74%，预计2023年为14.60%

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2020年为9.16亿元，2021年预计为13.32亿元，2023年预计为16.41亿元
• 投资活动现金流净额：2020年为-9.32亿元，2021年预计为-5.74亿元，2023年预计为-7.08亿元
• 筹资活动现金流净额：2020年为-5.03亿元，2021年预计为-3.93亿元，2023年预计为-6.02亿元

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓
• 原材料价格大幅上升
• 渠道拓展不及预期
• 食品安全事件

投资评级说明

• 股票评级：买入 – 预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅超过15%
• 行业评级：增持 – 预期未来6-12个月内行业指数涨幅超过10%

总结

绝味食品在2021年Q1实现业绩超预期，受益于疫情后消费复苏和“就地过年”政策。公司通过优化成本、提升毛利率、拓展门店以及股权激励措施，增强了盈利能力与市场竞争力。盈利预测显示公司未来三年收入与净利润持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。尽管面临疫情反复、原材料涨价等风险，但公司基本面稳健，财务结构健康，长期发展值得期待。