20210416-西南证券-绝味食品-603517.SH-经营逐季改善_21Q1如期高增_4页_1mb

报告摘要

文档总结：绝味食品经营逐季改善，21Q1高增长

核心内容

绝味食品在2020年实现营业收入52.8亿元，同比增长2.01%，但归母净利润为7.0亿元，同比下降12.5%。2020年第四季度收入增长8.1%，净利润下降3.0%。公司预计2021年第一季度收入将增长32.4%-41.2%，归母净利润增长179%-232%，显示出强劲的复苏势头。

主要观点

逆势扩张：公司在2020年全年新增1445家门店，尽管受到疫情影响，仍加快了开店节奏，为未来增长奠定基础。
业务表现：鲜货类产品收入48.6亿元，同比下降1%；禽类制品收入38.3亿元，同比下降2%。蔬菜制品收入保持稳定。
区域增长：华中、华北、西南地区在疫情下实现逆势增长，分别增长11%、4%、7%。海外市场增长33%，表现突出。
盈利能力：2020年毛利率为33.5%，同比下降0.47个百分点，但调整后毛利率为36.3%，提升2.4个百分点。销售费用率下降2.1个百分点，管理费用率上升0.6个百分点，整体费用率下降0.2个百分点。
投资收益影响：2020年对外投资净收益为-1.0亿元，拖累净利率下降2.2个百分点至13.1%。
战略调整：公司营销策略转向“深度覆盖，渠道精耕”，深化七大渠道，推动市场渗透。
股权激励：公司于2021年初推出首期股权激励，激励对象覆盖124名核心管理人员，考核目标为未来三年收入增速不低于25%、20%、20%，激励管理层积极发展业务。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.69元、2.18元、2.72元，对应PE分别为46倍、36倍、29倍，未来三年成长性乐观。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5276.08	6708.77	8190.97	9896.00
增长率	2.01%	27.15%	22.09%	20.82%
归属母公司净利润（百万元）	701.36	1030.86	1329.18	1657.68
增长率	-12.46%	46.98%	28.94%	24.71%
每股收益EPS（元）	1.15	1.69	2.18	2.72
PE	67.84	46.16	35.80	28.70
PB	9.53	8.21	7.02	5.95
EV/EBITDA	41.98	30.76	23.44	18.42

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	33.48%	34.05%	34.38%	34.79%
三费率	12.23%	11.66%	11.39%	10.98%
净利率	13.12%	15.37%	16.23%	16.75%
ROE	13.88%	17.79%	19.60%	20.72%
ROA	11.69%	15.53%	16.99%	17.91%
ROIC	28.25%	34.83%	37.90%	43.11%
资产负债率	15.74%	12.70%	13.31%	13.55%
流动比率	2.44	3.24	3.54	4.16
速动比率	1.49	2.03	2.34	2.96
每股收益	1.15	1.69	2.18	2.72
每股净资产	8.20	9.52	11.14	13.15
每股经营现金	1.50	1.57	2.21	2.72
每股股利	0.00	0.38	0.56	0.72

风险提示

原材料价格大幅波动
宏观经济大幅下滑

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

总结

绝味食品在2020年整体收入微增，但受疫情和投资收益拖累，净利润下滑。公司2021年第一季度业绩预计大幅增长，收入和净利润分别增长32.4%-41.2%和179%-232%。公司通过逆势扩张、渠道精耕和股权激励等措施，积极布局市场，提升市场份额。财务数据显示公司盈利能力稳定，费用控制良好，未来三年成长性乐观，维持“买入”评级。然而，需关注原材料价格波动和宏观经济下滑等风险。

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