深度报告-20211223-开源证券-巨星农牧-603477.SH-公司首次覆盖报告_整合全球优质资源_现代化养殖巨星登场_21页_3mb

巨星农牧（603477.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

巨星农牧（原振静股份）于2020年7月完成资产重组，主营业务转型为畜禽养殖及饲料生产销售，成为一家以生猪养殖为核心的企业。公司通过整合全球优质资源，采用“一体化自养”模式，显著提升了养殖效率和成本控制能力。公司具备较强的成本优势和资金实力，有望在行业周期上行阶段实现产能扩张和盈利增长。

主要观点

• 一体化养殖模式：公司通过一体化自养模式，实现养殖全过程的自主可控，提升生物安全防治能力，降低疫病传播风险。
• 成本领先优势：公司养殖成本显著低于行业平均水平，其中仔猪断奶成本约320元/头，育肥猪养殖成本约16.5元/公斤。
• 资金实力突出：公司短期和长期偿债能力均优于行业平均水平，具备较强的融资能力，支撑其逆周期扩张。
• 产能扩张计划：预计2021-2023年公司生猪出栏量分别为100万、200万和500万头，5年复合增速达99.7%。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.61亿元、-2.15亿元和22.70亿元，EPS分别为0.52元、-0.42元和4.48元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：巨星农牧最早成立于1995年，2020年7月完成与振静股份的资产重组，主营业务转型为畜禽养殖。
• 主营业务：公司主要产品包括生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革，其中养殖业务贡献总营收的90%。
• 战略定位：公司以“立足四川，走向全国”为发展战略，依托四川的区位优势，逐步拓展全国市场。

养殖模式

• 一体化自养：公司采用一体化自养模式，实现从育种、扩繁到养殖的全流程控制，提升生产效率和生物安全。
• 农户代养：公司同时采用“公司+农户”模式，通过委托养殖协议和收益考核机制，保障养户权益，实现共赢。
• 合作与技术：公司与PIC、Pipestone等国际知名企业深度合作，引进先进种猪和养殖技术，提升生产性能和管理能力。

养殖成本

• 成本构成：饲料、仔畜、人工成本占养殖总成本的90%以上。
• 成本优势：公司仔猪断奶成本约为320元/头，育肥猪养殖成本约为16.5元/公斤，显著低于行业平均水平。
• 成本控制：通过一体化模式和科学管理，公司有效降低交易成本和期间成本，提升整体养殖效率。

资金优势

• 短期偿债能力：公司流动比率1.27，高于行业平均水平；现金短债比11.42，高于行业平均。
• 长期偿债能力：公司资产负债率41.98%，低于行业平均水平；权益乘数1.72，杠杆比率较小。
• 融资能力：公司具备较强的内外部融资能力，支撑其产能扩张计划。

盈利预测

• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为32.51亿元、45.80亿元和125.17亿元，净利润分别为2.61亿元、-2.15亿元和22.70亿元。
• 估值指标：公司当前股价对应PE为29.5倍，预计2023年PE为3.4倍，估值具有吸引力。

风险提示

• 非瘟疫情反复：可能带来系统性风险，影响公司盈利能力。
• 融资节奏：若融资节奏与产能扩建不匹配，可能影响扩张计划。
• 消费低迷：可能抑制猪价反弹，影响公司盈利表现。

财务摘要与估值指标

养殖业务发展情况

• 产能布局：公司当前在建产能主要集中于四川省，未来将走向全国。
• 产能增长：预计2021年底满产产能将达到230万头，2022-2025年出栏量分别为200万、500万、750万和1000万头。
• 生产性生物资产：截至2021Q3，公司生产性生物资产规模2.53亿元，较2020年末增长16.2%。

养殖模式与成本控制

• 一体化自养优势：通过统一管理制度和标准，实现质量控制和成本降低。
• 农户代养机制：保障养户权益，实现合作共赢。
• 成本控制能力：公司仔猪断奶成本低，育肥猪养殖成本行业领先，具备显著的成本优势。

资金与财务状况

• 短期偿债能力：公司流动比率1.27，高于行业平均；现金短债比11.42，高于行业平均。
• 长期偿债能力：公司资产负债率41.98%，低于行业平均；权益乘数1.72，杠杆比率较小。
• 融资计划：公司计划发行可转债不超过10亿元，用于建设多个养殖项目，支撑产能扩张。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司成本优势、资金实力及产能扩张预期。
• 风险提示：非瘟疫情反复、融资节奏与产能扩建不匹配、消费低迷抑制猪价反弹。

结论

巨星农牧凭借一体化自养模式、全球优质资源合作、成本控制能力及资金实力，有望在行业周期上行阶段实现产能扩张和盈利增长。公司具备较强的财务能力和战略执行力，未来发展前景广阔。