20220310-国海证券-巨星农牧-603477.SH-公司动态研究_大力发展养殖业务_营收净利增幅明显_5页_378kb

巨星农牧（603477）公司动态研究总结

核心内容

国海证券对巨星农牧（603477）进行首次覆盖研究，给出“增持”评级。公司自2020年7月完成对巨星农牧有限公司的收购后，养殖业务迅速扩张，成为其主要业绩增长点。公司通过一体化产业链布局和引入先进养殖技术，显著提升了生产效率与生物安全水平，推动了营收与净利的大幅增长。

主要观点

• 业务扩张显著：公司通过收购巨星农牧有限公司，实现了养殖业务的快速扩张，2021年全年实现营业收入29.94亿元，同比增长108.03%；归母净利润2.69亿元，同比增长111.06%。
• 一体化产业链优势：公司具备饲料生产、销售及畜禽育种、扩繁、养殖的完整产业链，业务协同效应显著，有助于降低成本并提高效益。
• 种猪引进与优化：公司从PIC引进优质种猪，通过杂交优势和性状互补提升后代猪只的综合性能，包括瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩等。
• 合作提升养殖水平：与Pipestone深度合作，引入现代化、规模化、工业化的养殖理念和技术体系，有效提升生产业绩与效率。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为29.94亿元、45.1亿元、80.43亿元，归母净利润分别为2.64亿元、0.97亿元、11.68亿元。2023年PE预计为9.1倍，显示估值处于低位，具备较高增长弹性。
• 行业前景向好：生猪行业正处产能出清阶段，价格有望触底回升，公司作为产业链一体化企业，有望在行业复苏中受益。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	14.39	29.94	45.10	80.43
归母净利润（亿元）	1.28	2.64	0.97	11.68
EPS（元）	0.38	0.52	0.19	2.31
P/E	28.74	40.25	109.87	9.10
P/B	2.08	4.08	4.15	4.42
P/S	6.83	3.55	2.36	1.32
EV/EBITDA	15.03	13.87	11.68	6.63

估值与投资评级

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 相对沪深300表现：2022年3月10日，巨星农牧股价为20.74元，52周价格区间为9.54-25.31元。
• PE与估值变化：公司PE从2020年的28.74倍上升至2021年的40.25倍，随后大幅上升至109.87倍，但预计2023年将回落至9.1倍，显示估值存在较大调整空间。

风险提示

• 业绩不及预期：公司未来业绩可能受市场环境、政策变化等因素影响。
• 饲料成本上涨：饲料原料价格大幅上涨可能压缩利润空间。
• 疫病风险：非瘟疫病可能对养殖业务造成冲击。
• 生猪价格低迷：若生猪价格长期低迷，将影响公司盈利能力。
• 出栏量不及预期：养殖规模扩张可能不及预期，影响业绩增长。

投资建议

公司作为生猪养殖行业的重要参与者，受益于行业产能出清和价格回升的预期，未来增长潜力较大。其一体化产业链布局和优质种猪引进策略为其带来显著的盈利提升空间，预计2023年将实现业绩大幅增长，PE估值合理，具备投资价值。

研究团队

• 程一胜：农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021年加入国海证券，覆盖农业全产业链。
• 赵琳：美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士，从事农林牧渔行业研究。
• 王思言：格拉斯哥大学经济学硕士，从事养殖、动保、宠物研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业指数领先沪深300）；中性（行业指数跟随沪深300）；回避（行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300涨幅>20%）；增持（相对沪深300涨幅10%-20%）；中性（相对沪深300涨幅-10%-10%）；卖出（相对沪深300跌幅>10%）。

免责声明

本报告仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用，不构成对任何人的投资建议。公司不保证信息的准确性和完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。投资者应结合自身情况审慎决策，不将本报告作为唯一参考依据。