20221010-中国银河-宏观周观点_海外需求开始下行_但短期仍会保持紧缩_13页_1mb

宏观周观点总结（2022年10月10日）

核心内容

全球宏观经济环境面临下行压力，主要体现在制造业PMI的持续回落和海外需求的疲软。中国PMI虽出现小幅回升，但受到疫情反复和外需走弱的制约，内需恢复仍存在不确定性。与此同时，美国非农数据超预期、OPEC+减产、英国金融政策调整以及国内消费和出行数据疲软，成为本周宏观分析的重点。

主要观点

1. 全球PMI整体下行，中国PMI小幅回升

• 全球PMI趋势：摩根大通全球PMI指数连续4个月下滑，9月为49.8，低于过去5年同期均值52.3。美国、欧元区、德国、日本、韩国、印度、越南和巴西等主要制造业国家的PMI均处于下行通道。
• 中国PMI：9月制造业PMI回升至50.1，处于荣枯线上方，主要受低基数、季节性因素和基建托底影响。但外需走弱和疫情压力仍对整体经济构成挑战。
• 行业表现：美国PMI新订单大幅下滑，成为下行主因；服务业和部分制造业表现相对较好，但整体仍处于紧缩周期。

2. 美国非农就业超预期，短期紧缩仍将持续

• 非农数据：9月新增非农就业26.3万人，略高于预期；失业率降至3.5%，私人部门就业增长，劳动市场供需仍偏紧。
• 工资增速：非农时薪同比增速4.98%，环比增长0.31%，薪资增长仍保持高位。
• 加息预期：11月美联储加息75bps的可能性较大，以压制通胀。

3. OPEC+减产200万桶/日，原油价格跳升

• 减产决定：OPEC+宣布自11月起减产200万桶/日，延续2020年4月的减产协议至2023年底。
• 减产影响：国际原油价格因减产预期而上行，布伦特原油和WTI原油分别上涨11.32%和16.54%。
• 减产执行：OPEC+8月增产未达预期，实际完成量仅为计划的94.71%，表明减产执行力度较强。

4. 英国金融环境缓和，特拉斯政府政策转向

• 政策调整：特拉斯政府取消部分减税计划，包括不降低最高个人所得税率，同时重启与欧盟的北爱尔兰谈判。
• 市场反应：减税计划引发市场动荡，英央行被迫重启量化宽松，购买国债以稳定市场。
• 金融风险：政策转向减轻了英央行货币政策正常化的压力，市场情绪有所缓和。

5. 国庆消费数据疲软，仅恢复至疫情前40%左右

• 电影票房：国庆档票房14.96亿元，同比下降65.89%，仅为疫情前的36%。
• 交通数据：全国交运数据仅为疫情前的40%左右，地铁客运量低迷。
• 旅游数据：国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，旅游收入仅为疫情前的44.2%。

6. 房地产政策支持需求，高频数据仍偏弱

• 政策支持：央行放宽首套住房贷款利率下限、下调公积金贷款利率、推出个人所得税退税政策，以刺激刚需和改善型购房需求。
• 销售数据：地产销售仍低于同期均值，政策效果尚未显现，投资端仍受拖累。
• 政策预期：四季度地产政策有望进一步宽松，推动销售寻底和弱恢复。

7. 市场利率因跨季小幅回升，人民币汇率承压

• 利率波动：市场利率因跨季流动性需求而短暂上行，但央行通过投放流动性，利率有望回落。
• 汇率压力：人民币离岸汇率略有下行，短期仍面临贬值压力，央行释放稳汇率信号后有所企稳。
• 美元走势：美元指数回落至112.76，但美联储紧缩周期仍将持续。

关键信息

• 全球PMI下行：摩根大通全球PMI连续4个月下滑，美国、欧元区、中国等主要经济体PMI均出现不同程度的回落。
• 美国非农数据：9月新增非农就业26.3万人，失业率降至3.5%，但劳动市场供需仍偏紧，工资增速维持高位。
• OPEC+减产：减产200万桶/日，推动国际油价上行，影响全球通胀。
• 英国政策转向：特拉斯政府部分政策调整，减轻了金融市场的紧张情绪。
• 中国消费疲软：国庆档票房和交运数据均大幅低于疫情前水平，疫情反复仍是主因。
• 地产政策宽松：通过降低购房成本和鼓励交易，推动地产销售企稳，但效果仍需时间。
• 市场利率与汇率：市场利率因跨季小幅回升，但央行流动性投放缓解压力；人民币短期承压，但有所企稳。

核心风险

• 疫情超预期变化
• 中美欧经济更快下行
• 房地产销售不及预期
• 外部需求持续疲软
• 债券收益率难以维持上行趋势

分析师信息

• 姓名：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经验：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 研究领域：宏观经济数据分析与预测
• 荣誉：2014年“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年第二名

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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