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报告摘要

国恩股份2018年三季报分析总结

核心内容概述

国恩股份（002768.SZ）在2018年三季报中展示了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现显著提升。公司通过扩大经营规模、销售增长以及新设立子公司纳入合并报表范围，推动了整体业绩的高增长。此外，公司积极拓展多个业务领域，如改性塑料、高分子复合材料、人造草坪、空心胶囊和光学材料等，为未来的增长奠定了基础。

主要观点

业绩增长显著：
- 2018年前三季度实现营业收入23.41亿元，同比增长70.31%；
- 归母净利润2.02亿元，同比增长50.54%；
- 预计2018全年归母净利润2.64至3.66亿元，同比增长30%至80%；
- 2018Q3归母净利润7783万元，同比增长36.22%，环比增长13.21%。
毛利率略有下降：
- 2018年前三季度毛利率为17.93%，同比下降2.66个百分点；
- 原油价格波动导致原材料成本上升，影响了毛利率。
业务多点开花：
- 公司全面推进多个业务板块的发展，包括改性塑料、高分子复合材料、人造草坪、空心胶囊和光学材料；
- 2018年2月，国恩体育草坪中标青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目，中标金额达1.68亿元；
- 空心胶囊业务毛利率超过30%，国际市场销量同比增长1.25亿粒。
核心客户群稳定：
- 公司拥有海信、海尔、LG、三星、小米、九阳等国内外知名品牌客户；
- 与这些客户保持良好合作，拓展了合作范围，有助于公司持续增长。
投资建议：
- 预计公司2018-2020年每股收益分别为1.14、1.55和2.06元；
- 对应PE分别为23、17和13倍，维持买入-A评级，6个月目标价为31元。

关键信息

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,282.8	2,046.9	3,438.8	4,470.5	5,766.9
净利润（百万元）	130.9	203.1	310.3	420.1	559.0
每股收益（元）	0.48	0.75	1.14	1.55	2.06
每股净资产（元）	3.06	3.72	4.76	6.02	7.71

盈利和估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	54.3	35.0	22.9	16.9	12.7
市净率（倍）	8.6	7.1	5.5	4.4	3.4
毛利率	19.0%	21.3%	20.3%	21.0%	21.5%
净利润率	10.2%	9.9%	9.0%	9.4%	9.7%
ROE	15.8%	20.1%	24.0%	25.7%	26.7%
ROIC	23.0%	25.7%	27.9%	24.7%	27.6%

财务指标分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	71.0%	59.6%	68.0%	30.0%	29.0%
营业利润增长率	61.8%	82.8%	53.9%	35.6%	34.2%
净利润增长率	81.2%	55.1%	52.8%	35.4%	33.1%
EBITDA增长率	62.5%	89.2%	47.1%	32.1%	31.2%
资产负债率	46.3%	51.1%	63.2%	55.0%	60.5%
流动比率	1.52	1.32	1.35	1.34	1.40
速动比率	1.09	0.86	0.94	0.89	0.96

风险提示

原料价格波动可能对成本产生影响；
行业需求不及预期可能影响公司业绩。

投资建议

买入-A评级；
6个月目标价为31元；
预计公司未来三年每股收益持续增长，估值逐步下降。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。